爬架业务拖累业绩表现，铝模行业竞争持续

　　志特新材(300986)

　　公司发布2023年三季报，20231-3Q公司营收15.92亿元，同增22.30%；归母净利0.003亿元，同减99.74%。爬架业务拖累业绩表现，铝模板行业竞争持续。公司精细化管理优势突出，未来有望重回增长。维持公司增持评级。

　　支撑评级的要点

　　2023Q3营收持续增长。2023Q3公司营收5.80亿元，同增11.59%；归母净利-0.35亿元，同比由盈转亏。20231-3Q公司经营现金流净额为-2.25亿元，净流出规模同比扩大31.34%。2023Q3公司经营现金流净额为-0.93亿元，现金净流出规模同比缩减14.22%。

　　公司盈利能力有所下滑。20231-3Q公司综合毛利率为24.33%，同减7.84pct；归母净利率0.02%，同减9.78pct。其中三季度公司综合毛利率为20.11%，同减12.73pct；归母净利率-6.07%，同比由正转负。三季度公司盈利能力有较明显下降，主要系广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求，公司防护平台对外出租业务收入减少，但成本仍按照年限计提折旧；同时铝模及防护平台收入单价有所下降，导致毛利率同比下滑。

　　公司期间费用规模增加。20231-3Q公司期间费用率为22.24%，同增3.75pct；三季度公司期间费用率为21.91%，同增4.73pct。三季度公司期间费用率增幅较大，主要系：1）为扩大业务规模，公司加大营销队伍建设导致营销人员薪酬与现场服务费增加；2）场内闲置防护平台对应折旧计入管理费用导致管理费用增加；3）公司加大当期研发投入以适应战略发展要求；4）本期发行可转债确认相关利息支出导致财务费用同比增加。

　　行业持续调整，公司精细化管理优势突出。铝模板租赁业务管理难度大、精细化程度要求高，导致部分管理能力较弱、模板保有量有限的企业退出行业。公司模板保有量较为充裕，精细化管理能力较强，优势突出。

　　估值

　　公司业绩降幅较大，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为21.4、26.2、30.4亿元；归母净利分别为0.6、1.5、2.2亿元；EPS分别为0.25、0.62、0.90元。维持公司增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期