业绩环比承压同比改善，四季度或企稳
塔牌集团(002233)
公司于10月24日发布2023年三季报，Q3水泥需求继续承压，水泥价格下行，公司业绩环比承压，考虑四季度有望企稳，我们维持公司买入评级。
支撑评级的要点
单季度营收同比下滑，利润维持修复态势。前三季度公司实现营业收入41.2亿元，同增0.1%，归母净利润6.1亿元，同增487.3%。前三季度公司毛利率26.6%，同比上升10.43pct，净利率15.1%，同比上升12.49pct。单三季度实现营收12.5亿元，同降18.0%，归母净利润1.29亿元，同比扭亏。单三季度毛利率23.55%，同比增长14.7pct，环比回落8.3pct；净利率10.5%，同比由负转正，环比下降5.9pct。同比看，前三季度公司盈利能力同比恢复较多，收入基本持平，利润大幅增长，利润率显著改善，基本摆脱了去年的低迷。环比看，单三季度公司盈利能力环比有所回落，主因三季度台风雨水增加，水泥需求受影响，水泥价格持续回落。
积极应对市场，内部降本增效，成本有所改善。公司积极应对需求回落的市场环境，加强市场管控，精准施策，进一步巩固公司市场份额。受第三季度台风雨水较多的影响，销量增幅较上半年收窄，前三季度公司实现水泥销量同比增长了2.80%，水泥销售价格同比下降了2.57%；而上半年水泥销量同比增长12.51%，水泥平均售价同比下降2.53%，三季度市场需求仍然难言乐观。受益于三季度煤炭价格下降和公司实施的强化成本管控、继续精简机构和优化人员、建立和完善弹性薪酬体系、主动出清低效产能等一系列降本增效措施的持续见效，公司水泥销售成本同比下降了15.49%，且降幅大于水泥价格同比降幅，水泥主业盈利水平同比有所改善。
四季度水泥价格或有望止跌回升。根据卓创资讯，10月中旬广东水泥价格环比止跌，四季度雨热天气较少，台风季节结束，水泥企业修复盈利、以涨止跌意愿较强。公司主营的粤东及福建区域水泥价格或跟随企稳，公司业绩或环比有修复动能。
估值
公司业绩环比承压但同比维持修复态势，我们维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收64.41、64.58、64.76亿元；归母净利7.98、9.20、10.01亿元；每股收益分别为0.67、0.79、0.84元，对应市盈率13.1、11.3、10.4倍。
评级面临的主要风险
水泥价格持续下行，成本上涨。
