盈利能力小幅提升，业务布局持续完善

　　西部建设(002302)

　　公司发布 2023 年三季报， 2023 1-3Q 公司实现营收 163.42 亿元，同减 10.4%；归母净利 3.55 亿元，同减 39.5%。公司业务布局持续完善，竞争力有望持续增强。维持公司买入评级。

　　支撑评级的要点

　　业绩承压， 现金流转好。 2023 1-3Q 公司营收 163.42 亿元，同减 10.40%；归母净利 3.55 亿元，同减 39.49%。 2023Q3 公司营收 55.38 亿元，同减 13.21%；归母净利 1.90 亿元，同减 7.22%。现金流方面， 2023 1-3Q 公司经营现金流净额-16.03亿元，净流出规模同减 33.2%。其中三季度公司经营现金流净额-0.81 亿元，净流出规模同减 84.4%。三季度公司现金流表现明显转好。

　　盈利能力小幅提升，期间费用率同比增加。 2023 1-3Q 公司综合毛利率为 10.31%，同减 0.75pct；归母净利率 2.17%，同减 1.01pct。其中三季度公司综合毛利率为11.85%，同增 0.15pct；归母净利率 3.44%，同增 0.30pct。三季度公司盈利能力同比实现小幅增长。期间费用率方面， 2023 1-3Q 公司期间费用率为 6.25%，同增0.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加 0.18/0.26/0.14/0.39pct。

　　2023 1-3Q 公司商混销售单价同比下滑，或主要系需求不振。 2023 1-3Q 公司商混签约方量 9629.97 万方，同增 0.24%；商混销售方量合计 4120.25 万方，同减 0.06%。2023Q3 公司商混签约方量和销售方量分别为 3705.94 万方、 1485.10 万方，同比分别变动 17.94%、 -0.45%。我们测算 2023 年一至三季度公司商品混凝土销售单价约为 384.7 元/方，同减 43.6 元/方。三季度商混销售单价约为 361.7 元/方，同减 52.4 元/方。我们认为主要原因是今年一至三季度地产开工数据低迷、基建实物工作量落地不及预期导致商混需求未明显恢复，销售单价难以上涨。

　　公司业务布局持续完善，竞争力有望增强。 2023 年 9 月 4 日，公司注册成立中建西建矿业有限公司，主营矿产资源（非媒矿山）开采、建筑用石加工等业务，有利于公司加快推进砂石产业规划落地，实现砂石业务专业化管理。 2023 年 10 月20 日，公司与中建科创、中建国际共同出资设立合资公司中国建筑碳中和研究院有限公司，有利于公司抢抓低碳领域发展机遇，推动实施”双碳“重大战略，加快完善业务布局，进一步提高公司的竞争力并适应市场需求。

　　估值

　　公司三季度业绩好于我们预期，我们对应调整公司盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 225.5、 248.7、 275.7 亿元，归母净利分别为 4.8、 6.7、 8.1 亿元； EPS为 0.38、 0.53、 0.64 元。维持公司买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期