2023年三季报点评：下游项目延后，Q3业绩阶段性承压

　　谱尼测试(300887)

　　事件： 公司披露 2023 年三季报。

　　投资要点

　　Q3 收入同比-43%低于预期，业绩阶段性承压

　　2023 年前三季度公司实现营业总收入 17.6 亿元，同比下降 34.4%，归母净利润 1.05 亿元，同比下降 41.7%。单三季度看，公司实现营业总收入 5.7 亿元，同比下降 42.8%， 归母净利润 0.12 亿元，同比下降 86.6%。 我们判断公司业绩增速下滑，主要系（1）去年同期医学感染业务扰动，（2）特殊行业、生物医药项目的进展和收入确认延后，（3）日化领域竞争格局略有加剧，（4） 土壤普检进展低于预期。 全年来看，压制各版块增速的影响仍处于逐步消解态势，静待公司业绩回暖。

　　毛利率同比改善明显，减值计提影响净利率

　　2023 年前三季度公司毛利率 43.69%，同比增长 8.85pct。净利率为 6.08%，同比下降 0.75pct。单 Q3 公司销售毛利率 42.12%，同比增长 7.33pct，销售净利率 2.30%，同比下降 6.85pct。费用端， 2023 年前三季度公司期间费用率 35.25%，同 比 增 长 10.25pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.67%/11.61%/8.08%/-0.11%，同比分别+5.29/+4.05/+1.23/-0.32pct。 我们判断公司毛利率同比有所提升，主要系业务结构改善，低毛利率的医学感染业务占比下降，净利率下滑，主要系医学感染业务收入大幅减少影响费用摊薄，且该业务应收款计提减值损失。

　　主动加码生物医药等新业务， 看好公司中长期成长性

　　我们看好公司中长期业绩成长性：（1）公司业务布局完善，下游覆盖军工、电子电器等多个高景气板块，未来随着规模效应和市场拓展，业绩有望高速增长。2023 年 9 月公司发布公告，其全资子公司北京谱尼医药分别以 0.46/1.08 亿元竞得两块工业用地， 拟新建谱尼北京生物医药基地，公司在生物医药领域的市场地位和综合实力有望进一步增强。（2）公司实验室产能持续扩张，上海、西安实验室产能有序释放，带动高端检测项目和军工业务收入增长，同时青岛、郑州基地陆续投产，保障公司业务持续发力。（3）第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。 2022 年我国第三方检测市场规模为 1759.2 亿元，同比提升 6%，2022 年公司份额 2.1%。当前检测行业处于洗牌期，中小机构加速出清，公司作为头部机构具有技术、客户、品牌影响力等多项护城河，市场份额有望提升。

　　盈利预测与投资评级： 出于谨慎性考虑，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润至 3.0（原值 3.6） /4.4（原值 4.9） /5.9（原值 6.4） 亿元，当前股价对应动态 PE 为 24/17/12 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示： 宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期。