硅片量利环比改善，氢能业务持续突破

　　双良节能(600481)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2023年三季度报告：2023前三季度实现营收187.88亿元，同比+114.83%；实现归母净利润14.03亿元，同比+68.98%；实现扣非归母净利润13.13亿元，同比+64.73%。其中三季度营收66.59亿元，环比-0.09%；归母净利润7.85亿元，环比+575.21%；扣非净利润7.65亿元，环比+394.76%。三季度利润环比大幅增长主要源于二季度计提资产减值损失约2亿元。

　　三季度硅片行业开工率提升，减值因素消除，公司硅片出货与盈利环比大幅增长。6月硅料价格见底，三季度国内装机需求环比提升，产业链开工率环比亦增长。根据硅业分会数据，三季度我国硅片产量约174GW，环比增长约25%；硅片价格7月中旬后亦稳定小幅增长。三季度公司硅片保持高稼动率，预计出货超过10GW，单瓦利润约6分，量、利环比显著改善。23Q3公司毛利率20.44%，环比+7.43pp；净利率12.31%，环比+10pp。

　　硅片产能持续建设中，至2025年硅片实际产能可达100GW。2022年11月公司公告包头三期硅片50GW拉晶扩产规划，当前项目处于建设中，预计2024年将逐步投产，至2025年达产。公司包头一期和二期项目实际具备50GW拉晶生产能力，三期50GW投产后公司硅片最大产能可达100GW。

　　节能节水设备在手订单充足，氢能业务持续突破。公司空冷塔、溴冷机业持续保持高市占率，节能节水设备在手订单饱满，2024年营收与利润有较为充足保障。氢能设备方面，5月公司300台套制氢系统产能完工；9月初公司具备自主知识产权的2000Nm 3/h电解槽成功下线，刷新了此前同产品的最大制氢量记录，氢能业务保持领先优势。

　　盈利预测与投资建议：公司为节能节水设备和还原炉龙头企业，2021年布局硅片业务以来，业绩逐步兑现。公司规划组件业务并进一步扩展硅片产能，光伏业务有望持续稳定发展。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为59.53%，维持“买入”评级。

　　风险提示：硅片出货或不及预期；原材料成本上涨风险，新签订单、交付进度或低于预期。