三季报点评：Q3经营环比修复，业绩符合市场预期

　　安科瑞(300286)

　　投资要点

　　事件：公司Q1-3营收8.75亿元，同增13%；归母净利润1.74亿元，同增26%；扣非归母1.62亿元，同增30%。Q3公司实现营收3.37亿元，同增21%；归母净利润0.73亿元，同增70%，环增25%；扣非归母净利润0.74亿元，同增96%，环增45%。Q1-3毛利率47.79%，同增1.86pct，归母净利率为19.86%，同增1.94pct，扣非归母净利率18.52%，同增2.42pct。Q3毛利率为46.98%，同增1.41pct，环降1.90pct；归母净利率为21.76%，同增6.31pct，环增2.70pct；扣非归母净利率32.83%，同增19.26pct，环增16.16pct。业绩环比有所修复，业绩符合市场预期。

　　Q3费用管控良好，经营效率有所提升。公司2023Q3期间费用合计0.91亿元，同比下降3.98%，期间费用率为26.99%，同降7.03pct，环降2.05pct，费用端控制良好。期末存货1.86亿元，同比下降23.68%，存货周转天数同比下降39.87天至119.29天，经营效率有所提升。

　　微电网领域持续投入、产品迭代提升公司核心竞争力。公司拟定增不超过8亿元投入研发总部及企业微电网系统升级项目和企业微电网产品技术改造项目，有利于加快EMS系列产品迭代升级。EMS1.0系统作为基础款产品，实现了微电网的数字化和可视化，2.0系统作为当下的主推产品，形成针对十几个行业的行业解决方案，推广后有望带动毛利率持续提升。EMS3.0是公司行业“know-how”与AI的结合体，功能正在逐步完善，未来有望提升公司微电网业务核心竞争力。

　　下游持续弱复苏、电改加速催化微电网发展。1-9月全国固定资产投资完成额同增3.1%，整体处于弱复苏的状态，下游资本开支愿意依旧偏弱。电改政策不断，《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》明确现货市场建设时间点，精细化、智能化的企业用电管理有望成为刚需，促进微电网行业快速发展。公司作为微电网领军企业，随着下游经济复苏、资本开支意愿边际改善，有望实现收入利润的快速增长。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润为2.25/3.35/4.69亿元，同比分别为+32%/49%/40%，对应现价PE为25x、16x、12x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场拓展不及预期，政策不及预期，竞争加剧等