主业订单逐步落地，开拓钢渣/氢能新领域

　　青达环保(688501)

　　业绩简评

　　10 月 25 日晚间公司披露 23 年三季报， 1~3Q23 实现营收 5.1亿元，同比+48.2%；实现归母净利润 2061.3万元，同比+62.8%。其中， Q3 实现营收 1.6 亿元，同比+21.3%；实现归母净利润771.8 万元，同比+22.8%。

　　经营分析

　　火电投资驱动传统主业增长。今年 1~9 月火电投资完成额达635 亿元， 在去年高基数的基础上继续同比+16.1%，公司有望受益于行业需求扩大，积极获取订单。火电容量补偿政策呼之欲出，利好火电通过完成灵活性改造来转变功能定位。

　　费用率同比上升，毛利率环比改善。 公司业绩确认存在季节性特点，加之高景气年份业务开拓需要， 3Q23 销售/管理费用率同比有所上升。而受低温烟气余热深度回收系统业务结构占比提升，人工成本更高、毛利率相对较低的影响，今年以来综合毛利率有所下降。 3Q23 为 30.7%，已环比 Q2 略有回升。

　　积极开拓新业务领域， 长期看将平抑火电投资周期性波动的不利影响。 6M23 公司与北京首钢建设集团签订钢渣产业化综合利用设备合同，金额为 1.04 亿元。目前钢铁行业超低排放改造已获政策关注，市场潜力较大。 9M23 公告签约首个渔光互补制氢项目。公司于去年设立氢能研究院布局氢能相关设备，由制氢切入新兴领域，有望带来新的成长曲线。

　　盈利预测、估值与评级

　　我 们 预 计 公 司 2023~2025 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润1.2/1.7/2.1 亿元， EPS 分别为 0.96/1.36/1.70 元，对应 PE分别为 16 倍、 12 倍和 9 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等