三季度发电量同比增长141.75%，回购与增持彰显发展信心
三峡水利(600116)
核心观点
三季度来水明显修复，投资收益下降致前三季度净利润同比减少。2023年第三季度，公司实现营业收入27.02亿元（-11.01%）；实现归母净利润3.06亿元（+83.52%）；扣非归母净利润2.74亿元（+209.50%），主要系来水明显改善，发电量同比增加141.75%，同时外购电成本同比下降所致。公司前三季度营业收入为83.91亿元（+1.71%），归母净利润3.37亿元（-24.70%），扣非归母净利润2.56亿元（-45.69%），主要系联营企业重庆天泰能源集团有限公司等公司的投资收益同比下降及电解锰业务利润下降所致，前三季度公司投资收益0.17亿元，同比降低91.05%
来水明显改善，四季度发电量有望进一步修复。上半年公司下属水电站受来水严重偏枯影响，发电量明显降低。三季度重庆降水改善，7/8/9月平均降水量481/80/191毫米，同比提高234%/371%/57%。根据重庆市气象局10月天气预报，预计10月全市平均降水量110毫米，较常年同期偏多一成。来水持续改善下，公司四季度发电量有望进一步修复。
独立储能电站建成投产，综合能源业务持续发展。2023年8月初，公司投资建设的重庆市永川区松溉200MW/400MWh磷酸铁锂独立储能电站项目和两江新区龙盛100MW/200MWh磷酸铁锂独立储能电站项目建成并全容量并网投产。公司作为牵头方中标鞍钢集团下属控股子公司本钢板材高压作业区2×135MW余气资源综合利用发电项目BOT总包工程。
回购及增持并施，彰显未来发展信心。2023年9月28日，公司发布回购公告，拟以自有资金回购公司股份，回购总额1-2亿元，回购价格不超过10.00元/股。10月11日，公司通过集中竞价方式首次回购股份203万股，支付总金额为0.16亿元。此外，公司控股股东长江电力计划从2023年9月28日起的未来12个月内增持公司股份，增持金额0.5-1亿元，未设定价格区间。
风险提示：电价大幅下降、来水不及预期、购电成本大幅增加、综合能源业务进度不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
考虑上半年来水偏枯、投资收益减少、综合能源业务落地情况等因素的综合影响，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.87/8.95/11.52亿元（原为7.21/10.65/12.97亿元，下调幅度19/16/11%），同比增速23.3/52.4/28.7%；每股收益0.31/0.47/0.60元，对应公司当前股价为25/16/13倍PE，维持“买入”评级。
