2023年三季报点评：盈利能力稳步改善，在建工程达历史高峰

　　维远股份(600955)

　　事件概述。10月26日，维远股份发布2023年三季度报，2023年1-9月公司实现营业收入49.28亿元，同比下滑16.40%，实现归母净利润8763.44万元，同比下滑82.16%。2023第三季度单季度实现收入17.38亿元，同比下滑9.71%，环比增长16.10%，2023第三季度实现归母净润5575.46万元，同比增长72.86%，环比增长862.53%。公司归母净利润自2021年四季度以来首次实现同比增长转正。

　　主要产品产销稳定，产品盈利能力稳步改善。1-9月，公司实现苯酚产量37.01万吨，销量20.17万吨，丙酮产量22.84万吨，外销量10.62万吨，BPA产量19.18万吨，销量9.27万吨，新能源新材料产品产量19.33万吨，销量14.36万吨。其中第三季度苯酚、丙酮、BPA、新能源新材料产品销量分别为7.4万吨、3.5万吨、3.13万吨、4.42万吨，分别环比增长22.72%、17.06%、0.32%、-30.06%。销售均价分别为7173元/吨、5944元/吨、9293元/吨、10482元/吨，环比上涨15.27%、12.98%、13.30%、20.46%。产品盈利能力稳步改善。

　　在建工程达52亿，碳三产业链项目顺利推进。截至9月30日，公司在建工程达52.18亿元，环比第二季度增加14.01亿元，增幅36.71%，公司在建工程规模达到上市以来最高水平。公司近年来着力从聚碳酸酯产业链扩展至丙烯产业链，主要在建项目包括60万吨/年丙烷脱氢、30万吨/年环氧丙烷、25万吨/年电解液溶剂等新项目，公司新增产能投产后产品线将进一步丰富，产业链配套进一步完善，综合竞争力进一步提升。

　　多个新项目公布，产业链延伸提效。2023年第三季度，公司陆续公布了多个对产业进行链延伸和挖潜的新项目。其中10000吨/年异氟尔酮项目报批总投资13,054.17万元，采用成熟工艺，产品可用于环氧树脂、酚醛树脂、氟树脂、硝基喷漆、丙烯酸树脂烘烤固化涂料等领域。AMS分离提纯技术改造项目报批投资10,012.31万元，对35万吨/年苯酚丙酮装置进行改造，把装置所产粗AMS物料分离、提纯为AMS产品。项目延长了企业的产业链，也为企业开拓了新的利润增长点。

　　投资建议：公司是国内聚碳酸酯产业链的标杆企业，主要产品盈利能力稳步修复，即将完成聚碳产业链二次扩产和碳三产业链建设。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.40、7.59、9.36亿元，对应EPS分别为0.26元、1.38元、1.70元，现价（2023年10月26日）对应PE分别为74倍、14倍、11倍。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）产品价格下滑的风险；2）项目建设进度不及预期风险。