内外价差致业绩环降，Q4量增可期
明泰铝业(601677)
事件
10月26日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收194.56亿元，同比-11.64%；归母净利11.61亿元，同比-12.02%；扣非归母净利9.31亿元，同比-13.37%。3Q23实现营收68.16亿元，环比+4.13%；归母净利3.58亿元，环比-20.26%；扣非归母净利2.91亿元，环比-19.90%。
点评
内外铝价差影响出口利润导致业绩环降。3Q23长江有色铝均价1.88万元/吨，环比+1.66%，LME铝均价2204美元/吨，环比-3.39%。公司Q3实现铝板带箔产量32.01万吨，环比+2.99%，铝型材产量0.43万吨，环比-14%；实现铝板带箔销量31.98万吨，环比+5.54%，铝型材销量0.33万吨，环比+3.13%，Q3整体出货量32.31万吨，环比+5.52%。Q3公司产品销量提升，营收环比+4.13%，毛利润环比+1.26%，营收及毛利规模基本持平，我们认为或因Q3铝加工产品加工费有所下降，同时国内铝价高于海外，出口产品利润受损，进一步导致铝加工产品盈利能力走弱，Q3公司综合毛利率环比下降0.3个百分点至10.84%，净利率环比降低1.59个百分点至5.27%。公司9月底资产负债率26.88%，相比6月底降低7.74个百分点，资本结构持续优化。
新能源材料项目即将投产，助力产品转型升级。公司23年8月定向增发募集资金12.8亿元建设25万吨新能源电池材料项目，主要产品为电池箔、铝塑膜、水冷板等高端产品。随着项目建设逐步推进，9月底公司在建工程6.88亿元，相较6月底增加1.13亿元。我们预计上述项目将于4Q23投产，产能释放后高端产品将有效推动产品结构升级，提升盈利能力。
再生铝保级利用规模持续扩大，实现绿色降本。公司拥有再生铝保级利用产能104万吨、铝灰渣综合利用产能12万吨。再生铝保级利用可在电解铝新增产能指标受限的情况下保障公司原材料供给，同时再生铝可通过节省小金属、政府补助及原铝价差节省生产成本。我们预计23年全年再生铝可供给公司铝加工产品所需原料超60%，提升原材料自主可控能力，增厚利润空间。
盈利预测&投资建议
预计公司23-25年营收分别为280/339/390亿元，归母净利润分别为16.64/19.60/22.31亿元，EPS分别为1.40/1.64/1.87元，对应PE分别为8.56/7.26/6.38倍。维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；项目进度不及预期；人民币汇率波动。
