2023Q3营收利润同比降幅扩大，拐点仍需等待
长海股份(300196)
2023Q3营收利润同比降幅扩大，拐点仍需等待
公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收19.9亿元，同减13.4%，归母净利2.9亿元，同减52.2%，EPS0.70元；2023Q3营收6.8亿元，同减10.4%，归母净利0.8亿元，同减55.6%，EPS0.18元。公司产能建设持续推进，产品结构将获优化，仍具备较高成长性。维持公司买入评级。
支撑评级的要点
玻纤价格底部再次下探，2023Q3营收利润同比下滑：据卓创资讯，2023Q3玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价3,871.18元/吨，同降31.3%，价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q3营收6.8亿元，同减10.4%；归母净利0.8亿元，同减55.6%；同比降幅较2023Q2均有所扩大（2023Q2营收/归母净利分别同比-10.1%/-35.5%）。
费用率同比上升，盈利水平环比同比均下滑：公司2023Q3期间费用率12.2%，同增5.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.3/+1.0/+3.8/+0.3pct。2023Q3毛利率24.1%，同减6.4pct，环比降低2.8pct；净利率11.4%，同减11.6pct，环比下降7.0pct。
产能建设持续推进，仍具备较高成长性：据公司公告，60万吨粗纱基地建设正持续推进中，公司预计2023年底会有一座15万吨池窑点火，还有一项3万吨生产线技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线的技改计划将择时启动。上述两项目合计产能增量65万吨，考虑公司现有产能30万吨，业绩弹性较足，且新生产线的产品主要应用领域为风电、新能源汽车等，公司产品结构也将获得优化。
行业库存仍在高位，出口量同比回暖：据卓创资讯，2023年9月行业库存90.1万吨，环比下降2.9%/2.7万吨。行业自2023年5月起连续四个月库存增加，于2023年9月略有回落，但目前库存水平仍处于历史高位。据中国玻璃纤维工业协会数据，2023年7/8月玻纤纱及制品出口量分别为16.3/15.9万吨，分别同比增长2.8%/19.1%。
估值
2023Q3玻纤价格在底部再次下探，我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为29.5/38.0/42.2亿元；归母净利分别为3.8/5.4/7.0亿元；EPS分别为0.93/1.33/1.70元；PE分别为8.3/6.1/3.6倍。当前玻纤价格已跌至大部分企业成本线，2023Q4价格下跌空间有限；且考虑公司新产能即将投放，我们看好公司中期业绩弹性，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。
