常规业务稳健增长，看好创新及消费业务布局

　　乐普医疗(300003)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营收62.59亿元（-19.36%），归母净利润13.53亿元（-25.22%），扣非净利润12.86亿元（-28.75%），经营性现金6.04亿元（-66.86%）；2023年Q3实现营收19.58亿元（-19.38%），归母净利润3.92亿元（-27.66%），扣非净利润3.81亿元（-29.60%）。

　　表观业绩持续承压，创新业务稳健增长。基于同期应急产品高基数及政策环境变化，公司前三季度表观业绩仍受影响。①器械板块：2023年Q3实现营收28.63亿元（-34%），其中心血管植介入创新产品组合同比增长6.08%，外科麻醉业务营收同比增长6.91%；②药品板块：Q3营收基本持平，前三季度营收同比-5.92%；③医疗服务板块：Q3营收9.80亿元。公司2023年Q3扣除股权支付后扣非净利润4.23亿元，环比增长11.27%，6-9月实现经营性净现金流4.62亿元，基本消除了此前2022年Q4应急产品预收款退款的影响。

　　在研管线有序推进，布局消费业务培育成长势能。2023年Q1-Q3公司研发费用6.7亿元（+0.46%），研发费用率10.78%（+2.13pct）。公司可降解PFO封堵器、半自动AED已获批上市，脉冲声波球囊、射频房间隔穿刺系统处于上市前发补阶段，甘精胰岛素预计较快获批，司美格鲁肽准备申报IND。公司投资的民为生物GLP-1三靶点候选药物101I期临床入组基本结束，预计年底前获正式报告，并于2024年Q1开始II期临床。此外，公司积极加速向消费业务转型，目前已在皮肤科、眼科领域有多项产品布局，公司收入中医保来源占比已低于45%（剔除集采后<25%）。

　　投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。考虑到行业政策变化以及集采等短期影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润至19.49/25.21/31.33亿元，同比-11.53%/+29.38%/+24.26%，EPS分别为1.04/1.34/1.67元，当前股价对应2023-2025年PE为16/13/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。