2023年三季报点评：铁矿盈利能力增强，铜二期产能逐步释放
河钢资源(000923)
事件描述：公司发布2023年三季报。由于铜、铁矿石价格稳定，海运费同比下降，2023年Q1-Q3，公司实现营收39.84亿元，同比增长6.1%；归母净利润6.67亿元，同比增长61.4%；扣非归母净利6.73亿元，同比增长62.1%。2023Q3，公司实现营收16.23亿元，同比增长69.6%、环比增长32.8%；归母净利润2.86亿元，同比增长1332.8%、环比增长47.9%；扣非归母净利2.9亿元，同比增长1467.6%、环比增长48.1%。
点评：铁矿发运有望恢复，Q3毛利率同环比提升
①量：Q3铁矿发运预计有所恢复。Q3公司实现营收16.23亿元，同比增长69.6%、环比增长32.8%，同环比增幅均高于铁矿石价格涨幅，可反映公司铁矿石发运的恢复。
②价：Q3公司毛利率增长。2023年前三季度，我国铁矿普氏62%指数为116.9美元/吨，同比下降8.2%；LME铜为8584.8美元/吨，同比下降5.29%，公司前三季度毛利率为60.38%，同比增长1.21pct；Q3铁矿普氏62%指数均价为114.04美元/吨，环比增长2.76%，同比增长10.26%。受此影响，公司Q3毛利率为62.65%，环比增长4.53pct，同比增长27.80pct。
③公司前三季度财务费用为-2.43亿元，同比减少1.36亿元，主要系利息收入和汇兑收益增加。Q3财务费用为-0.56亿元，同比增加0.03亿元，受汇兑收益减少影响，环比减少0.48亿元。
未来核心看点：铁矿成本优势凸显，铜二期产能逐步释放
①铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023年三季度部分投产，于2024年12月完工，达产后可年产7万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续15年，为公司提供稳定的盈利保障。
②铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿现有约1.4亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到62.5%至64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势，会为公司贡献稳定的盈利。
③蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。
盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步恢复，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2023-25年归母净利润依次为9.48/11.75/14.25亿元，对应10月26日收盘价的PE为11x、9x和7x，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。
