Q3业绩持续修复，提质扩容有望驱动长期成长

　　峨眉山A(000888)

　　核心观点

　　事件： 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营收 8.2 亿元/同比+131%/恢复至 19 年同期 94%， 实现归母净利 2.6 亿元/同比扭亏/恢复至 19 年同期 140%。其中， Q3 实现营收 3.3 亿元/同比+165%/恢复至 19 年同期 96%/环比+30%，实现归母净利 1.2 亿元/同比扭亏/恢复至 19 年同期 106%/环比+54%。

　　暑期客流增长强劲，营收表现受免票政策影响

　　受益于补偿性需求释放， 国内文旅市场强势复苏， 公司紧抓复苏机遇， 加大宣传营销力度，通过打造“欢乐水世界”、“ 26℃ 森系营地”、“暑期研学” 丰富完善消费场景，并推出毕业季五大优惠，进一步带动暑期客流增长。 此外， 5 月成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段顺利建成通车，景区外部交通改善红利也在逐步释放。 2023 年 1-9 月峨眉山景区游客接待量达 380 万人次/同比增长 163%。 但由于公司实施门票优惠政策，导致前三季度收入增速低于客流增速。

　　中秋国庆客流维持高增， 持续推进景区提质改造

　　中秋国庆假期， 峨眉山景区接待游客 22.8 万人次，较 19 年同期增长 59%，实现门票收入 2117.7 万元，较 19 年同期增长 14%， 我们预计景区周边交通改善对 Q4 后续客流仍有一定支撑。 中长期看， 公司不断优化旅游产品供给， 积极拓展“一杯茶”、“一张网”、“一台剧”、“一营地”、“一文创”等文旅新兴产业发展， 持续推进主景区金顶索道改造，未来有望改善公司旺季接待瓶颈， 增厚公司利润。

　　盈利能力显著提升，费用整体可控

　　公 司 前 三 季 度 /Q3 毛 利 率 分 别 为 51.5%/56.2% ， 较 19 年 同 期 分 别 提 升8.3/8.5pct。 费用方面， 前三季度公司期间费用率为 17.5%/较 19 年同期提升2.2pct， 销售/管理/财务费用率分别较 19 年同期提升 1.2pct/0.4pct/0.6pct， 主要因公司收入未恢复和营销投入增加。 其中， Q3 期间费用率为 14.9%/较 19 年同 期 提 升 5.2pct ， 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 较 19 年 同 期 增 长1.8pct/0.3pct/3.1pct， Q3 财务费用率变动较多主要因 19 年同期利息收入较多。综合影响下，公司前三季度/Q3 净利率分别为 28%/32.1%， 较 19 年同期分别提升 6.7/0.3pct。

　　行业估值的判断与评级说明：

　　公司资源禀赋优势显著， 积极推进产业创新及主景区改造扩容，展现出公司较强经营活力， 未来业绩提升空间可观。我们预计公司 2023-25 年归母净利各为2.8、 3.2、 4 亿元，对应 PE 各为 18X、 16X、 12X，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 经营风险；自然灾害等不可控因素；新项目改造低于预期