2023年三季报点评：业绩稳健，酚醛树脂和电子化学品销量大增

　　圣泉集团(605589)

　　事件概述：10月27日，圣泉集团发布2023三季报，1-9月公司实现销售收入66.92亿元，同比下滑5.42%，归母净利润4.82亿元，同比增长0.87%，实现扣非净利润4.40亿元，同比下滑0.16%。其中，2023第三季度实现销售收入23.26亿元，同比增长1.26%，归母净利润1.69亿元，同比增长16.12%，扣非归母净利1.60亿元，同比增长25.21%，业绩稳步增长，符合预期。

　　酚醛树脂和电子化学品销量大幅增长，总体毛利水平稳步向上。2023年1-9月，公司实现酚醛树脂销量36.44万吨、铸造用树脂11.57万吨、电子化学品5.06万吨，分别同比增长32.12%、11.71%、17.25%。第三季度，公司实现酚醛树脂销量13.41万吨、铸造材料销量3.86万吨、铸造用树脂销量2.11万吨，分别同比增长31.24%、-4.52%、39.23%，分别环比增长3.72%、-7.86%、31.24%。酚醛树脂方面，公司完成产能扩张后，公司积极调整营销策略、加强内部成本管控，销量在下游主要应用领域实现大幅度增长，其中在橡胶轮胎应用取得较大进展。在电子材料方面，公司电子级酚醛树脂、环氧树脂，聚苯醚等产品已形成完整的产品线，产品间协同性不断增强，产品销量保持高速增长。公司前三季度毛利率分别为21.06%、22.06%、22.25%，产品盈利能力逐步修复。

　　看好公司长期发展，实控人大幅增持公司。截至2023年9月30日，唐一林先生持有圣泉集团17.94%的股份，为公司控股股东；唐地源先生持有圣泉集团1.52%的股份，唐一林先生与唐地源先生为父子关系，唐一林、唐地源为公司实际控制人。根据公司发布的《向特定对象发行A股股票募集说明书》，公司拟向唐地源先生定向增发公司股票。根据测算，本次发行完成后，唐一林、唐地源父子持有公司股份比例为26.06%，仍为公司的实际控制人，且持股比例有较大幅度提升，表明实控人看好公司长期发展。

　　大庆生物质项目投产近半年，运营状况稳步向好。全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目(一期),在黑龙江大庆市全面投产，生产线已于5月份正式全面投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越，每年可加工秸秆50万吨，生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。

　　投资建议：公司是树脂及复合材料龙头企业，酚醛树脂和呋喃树脂产销规模行业领先；大庆投产50万吨/年秸秆综合利用项目，电子级聚苯醚等项目增长空间较大。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.85、10.96、14.80亿元，EPS分别为0.87元、1.40元、1.89元，现价（2023年10月27日）对应PE分别为24x、15x、11x，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）下游需求下滑的风险；2）大庆项目运营效果不及预期的风险；3）PPO产品进一步取得客户认证进度的风险。