出口业务跑赢行业，车载业务稳健发展
得邦照明(603303)
公司持续开拓海外市场，营收增速跑赢行业及可比公司；车载业务稳健发展，获得华中马瑞利定点项目。得邦照明公布2023年三季报，前三季度营业收入36.43亿元，YOY+1.57%；归母净利2.78亿元，YOY+26.22%；扣非归母净利2.45亿元，YOY-0.11%。Q3单季度营收11.88亿元，YOY+4.06%；归母净利1.13亿元，YOY+76.52%；扣非归母净利0.80亿元，YOY-5.95%。维持增持评级。
支撑评级的要点
公司通用照明出口业务跑赢行业及可比公司；非经常性收益增厚业绩。得邦照明前三季度营收yoy+1.57%，单Q3营收yoy+4.06%，跑赢行业及可比公司：据海关数据，2023年前九个月中国照明灯具出口累计额为325.86亿美元，同比-4.72%；单Q3中国照明灯具出口额为112.89亿美元，同比-9.90%。立达信前三季度营收50.62亿元，yoy-16.23%，单Q3营收19.95亿元，yoy-6.42%；阳光照明前三季度营收23.05亿元，yoy-20.33%，单Q3营收7.71亿元，yoy-14.16%。得邦照明非经常收益达到0.33亿元，而去年同期为0.25亿元亏损，非经常性科目增厚了归母净利。
车载业务稳健发展，涉足产业投资未来或增厚收益。公司车载业务稳健发展，公司新披露一个定点项目，为华中马瑞利供应S311车大灯ECU，项目周期3年，预计全生命周期订单总金额约8100万元人民币。公司目前已与松下、华域视觉、万向、马瑞利等品牌建立合作关系。公司于今年8月与关联方横店资本共同出资设立产业股权投资基金，据公司官网，10月投资孔像科技布局汽车电子，未来或与公司车载业务形成产业协同增厚收益。
盈利预测与估值
考虑到通用照明出口大盘仍未恢复至去年同期，海外需求疲软，结合公司前三季度营收及利润仍未恢复至2021年同期水平，调低营收和利润预测，预计公司2023~2025年营收为51/57/64亿元，净利润为4/5/6亿元，对应2023~2025年PE17x/14x/12x，维持增持评级。
评级面临的主要风险
原材料成本大幅上涨、海外需求疲软、行业竞争大幅加剧。
