硅片盈利超预期，持续推进产能建设
双良节能(600481)
投资要点
公司2023Q3实现营收66.59亿元,同比+49.68%，环比-0.09%，实现归母净利润7.85亿元,同比+64.61%，环比+575.21%。三季度硅片出货规模增长，产线开工率回升，公司盈利能力得到明显修复，Q3毛利率、净利率分别为20.44%、12.31%，环比提升7.43、10.06pcts。
Q3硅片出货迎来显著增长，持续推动新产能建设。我们预计公司Q3硅片产线保持较高稼动率水平，单季度硅片出货在10GW左右，相较Q2迎来明显增长，市场占有率快速提升。产能方面，公司包头40GW单晶硅项目已实现全面达产，在此基础上公司规划建设三期50GW拉晶产能，建成后硅片产能将达到90GW，强化市场地位。此外，公司已签订长单锁定尤尼明与TQC的进口砂用于石英坩埚内层材料，并委托关联公司澄利新材料代工石英坩埚以保障上市公司的拉晶需求，保障供应链安全。
积极推动电解槽产品研发，加速氢能领域布局。在绿电制氢领域，公司主要产品为绿电智能制氢系统，集成了碱性电解槽、气液分离系统和纯化系统等，并采用自主研发的隔膜及催化剂并配备云边一体智能控制系统，当前最新的2000Nm 3/h碱性电解槽已成功下线，最大产氢量2000Nm 3/h，电流密度≥6000A/m 2。今年以来国内电解槽招标放量，预期24年市场将迎来快速增长，公司电解槽产能已逐步投产，24年开始有望贡献业绩增长点。
盈利预测
我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为20.33/29.35/35.17亿元，对应PE估值分别为8.76x/6.07x/5.06x，维持“增持”评级。
风险提示：
光伏装机需求不及预期；硅片竞争格局加剧；供应链保障能力不及预期。
