2023年三季报点评：1~3Q23利润扭亏为盈；卫星业务发展潜力较大

　　雷科防务(002413)

　　事件：公司10月26日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收8.45亿元，YoY-17.2%；归母净利润0.89亿元，去年同期为-0.27亿元，实现扭亏为盈；扣非净利润-0.61亿元，去年同期为-0.46亿元。业绩表现基本符合市场预期。

　　3Q23毛利率同比提升9.3ppt。1）单季度看：公司3Q23实现营收2.51亿元，YoY-30.5%；归母净利润-0.46亿元，去年同期为-0.38亿元；扣非净利润-0.45亿元，去年同期为-0.45亿元。2）盈利能力：3Q23毛利率同比提升9.3ppt至32.8%；净利率同比下滑7.9ppt至-18.7%。1~3Q23毛利率同比下滑3.0ppt至31.7%；净利率同比提升12.9ppt至10.1%。

　　经营活动现金流有所改善。1~3Q23期间费用率同比增加1.5ppt至

　　39.2%：1）销售费用率同比增加0.9ppt至3.9%；2）管理费用率同比减少2.1ppt至18.5%；3）财务费用率为1.5%，去年同期为1.2%；4）研发费用率同比增加2.3ppt至15.4%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据14.87亿元，较2Q23末增加0.5%；2）预付款项1.14亿元，较2Q23末增加59.4%；3）存货11.41亿元，较2Q23末增加6.1%；4）合同负债1.22亿元，较2Q23末增加17.1%。1~3Q23经营活动净现金流为-1.81亿元，去年同期为-1.95亿元。

　　雷达系统解决方案供应商；星上实时处理行业领先。分产品看，1H23：1）

　　雷达系统：实现营收2.5亿元，YoY+11.9%，占总营收41%，毛利率同比下滑14.83ppt至26.8%。公司不断突破设计限制，进行工艺革新，推动有源及无源微波器件朝着高集成度、小尺寸方向发展，为后续争取批量订单奠定有利基础。2）卫星应用：实现营收1.1亿元，占总营收19%，毛利率同比提升2.12ppt至36.4%。公司不断拓展机载、地面遥感应用，完成“星、机、地”产品布局。面向系统级应用推出一体化遥感卫星地面机动接收站。3）智能控制：实现营收1.3亿元，占总营收21%，毛利率同比下滑8.24ppt至41.8%。4）安全存储：实现营收0.8亿元，YoY+14.7%，占总营收14%，毛利率同比下滑18.38ppt至22.9%。5）智能网联：实现营收0.2亿元，占总营收4%，毛利率同比提升2.55ppt至26.7%。

　　投资建议：公司是一家致力于传感、导航与数字系统的高科技公司，已形成雷达系统、智能控制、卫星应用、安全们存储、智能网联五大业务群，“十四五”期间将受益于特种和民用市场持续景气。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为1.53亿元、2.07亿元、2.74亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为50x/37x/28x。我们考虑到下游需求节奏和公司卫星产业链布局，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。