2023年三季报点评：23Q3产销同环比均增，盈利实现环比增长

　　恒源煤电(600971)

　　事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入59.67亿元，同比下降11.66%；归母净利润16.33亿元，同比增长1.62%；基本每股收益1.3611元。2023年第三季度，公司实现营业收入17.29亿元，同比下降24.87%，环比下降13.53%；归母净利润5.16亿元，同比下降29.20%，环比增长1.19%。

　　23Q3产品售价下滑，成本大幅下降，煤炭毛利环比下降。据公司公告测算，23Q3，公司吨煤售价826.99元/吨，同比下降25.90%，环比下降19.57%；吨煤成本408.58元/吨，同比下降29.52%，环比下降19.46%；煤炭业务毛利8.19亿元，同比减少19.10%，环比减少13.71%。23Q1-3，公司吨煤售价974.99元/吨，同比下降13.47%；吨煤成本498.59元/吨，同比下降21.50%；煤炭业务毛利27.39亿元，同比增长0.80%。23Q3公司四费合计节省0.74亿元，环比下降21.83%。23Q3公司煤炭价格同比有所下滑影响营业收入，但受益于成本和四费的下降，净利润环比上涨。

　　23Q3产销同环比均增，煤炭业务扩产空间充足。据公司公告测算，23Q3，公司实现原煤产量254.48万吨，同比增长5.94%，环比增长12.19%；商品煤产量197.65万吨，同比增长11.77%，环比增长6.79%；商品煤销量195.70万吨，同比增长3.70%，环比增长7.43%。23Q1-3，公司实现原煤产量702.4万吨，同比减少4.81%；商品煤产量557.29万吨，同比增长1.84%；商品煤销量574.91万吨，同比增长4.01%。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下，延长矿井开采年限至40.84年，可有效保障生产接替，公司预计于2023年12月完工。此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，截至目前，集团公司在上市公司体外仍有煤炭核定产能1980万吨，是上市公司现有核定产能的181%，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。

　　电力业务加快布局。2022年11月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约48亿千瓦时，计划于2024年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW，较当前扩大90.84%，有望成为新的盈利增长点。此外，公司宿州热电年发电能力38亿千瓦时，机组规模与当前贡献主要盈利的钱营孜发电相当，未来有望提升公司业绩。

　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为22.03/24.13/26.98亿元，对应EPS分别为1.84/2.01/2.25元/股，对应2023年10月27日股价的PE分别为5/5/4倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。