第三季度净利润增长9%，利润率持续提升

　　富安娜(002327)

　　第三季度收入增长同比转正， 维持优秀盈利能力。 单三季度收入同比+0.9%至 6.5 亿元；归母净利润同比+9.2%至 1.3 亿元；扣非归母净利润同比+15.5%至 1.1 亿元。 公司持续关注高质量发展， 盈利能力领先且持续提升。

　　第三季度在高基数基础上， 毛利率、 净利润率均同比提升 1.5 个百分点至55.4%和 19.5%， 维持行业领先的利润率水平。 整体费用率下降 1.9 百分点，其中主要受益于管理费用率下降 1.3 百分点。 ROE 为 3.6%， 同比小幅提升；经营性现金流充足， 前三季度同比+8.2%至 3.24 亿元。

　　下半年新店效益有望逐渐释放。 截至 2023 年 6 月 30 日， 门店数量较年末减少， 直营和加盟分别新开 13 和 29 家店， 净变化+3/-8 家店。 公司直营会员人数约 160 万以上， 1-6 月新增会员数 12 万以上。

　　公司渠道成长性主要重点在于线下渠道： 1） 公司直营店运营管理能力、 盈利能力强， 一二线城市未来继续开直营门店， 门店数净增放缓， 但门店面积、店效进一步提升； 2） 三四线及以下城市加盟店开店空间大， 今年新加盟店已陆续签约， 预计下半年随新加盟店订货产品发货， 有望为加盟渠道带来新增量。

　　预计各渠道毛利率维持稳定。 基于公司一直以来对毛利率、 净利率的严格把控， 我们预计前三季度各渠道利润率均维持稳定， 即使在电商平台红利下滑、流量费用增加的情况下， 公司依然可以维持较为稳健的利润率， 不盲目追求规模扩张。 未来预计仍保持稳健且领先的盈利能力。

　　风险提示： 市场竞争加剧； 存货大幅减值； 渠道拓展不及预期。

　　投资建议： 看好公司保持出色的盈利能力和中长期成长性。 第三季度公司收入增长转正， 利润率提升、 盈利能力出色， 净利润增长持续好于收入增长。我们看好公司短期在宏观消费和经济环境不景气的情况下， 保持良好稳健的盈利能力， 同时充裕的现金流和稳定的分红政策有望带来持续的现金回报。中长期在行业格局持续优化背景下， 公司凭借品牌和产品优势， 多元化渠道增长， 尤其是线下加盟店数和直营店效增长， 以及价格带、 目标客群的扩展，有望实现长期稳健增长。 维持盈利预测， 预计 2023~2025 年净利润分别为5.8/6.5/7.2 亿元， 同比增长 8.2%/11.9%/10.9%。 维持“ 买入” 评级和8.6~10.3 元的合理估值区间， 合理估值对应 2024 年 11~13x PE。