Q3恢复增长，智能制造设备订单加速回暖

　　新北洋(002376)

　　公司 2023 年前三季度实现营收 15.59 亿元（-5.27%）、归母净利-0.06 亿元（-146.36%） 、扣非净利-0.01 亿元（-177.15%） 。 Q3 收入实现同比增长，毛利率显著提升。 公司金融设备替换订单持续体现，新零售设备 Q2 订单实现高增，后续业绩有望加速修复。 维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　Q3 收入增速回正， 毛利率显著提升。 2023Q3 公司实现营收 5.97 亿元（ +9.67%）、归母净利-0.17 亿元（ -22.83%） 、扣非净利-0.18 亿元（ -43.00%） ， 收入增速回正， 扭转 Q2 同比下滑态势。前三季度销售/管理/研发/财务费用分别同比-10.03%/+6.62%/8.82%/-4.50%，整体费用率 32.92%（+2.46pct）小幅上升。前三季度公司经营活动净现金流 2.33 亿元，同环比均有大幅增长（上年同期为-2.94 亿元、 2023 年上半年为 1.24 亿元） 。前三季度毛利率 30.45%（同比+1.87pct/环比+0.37pct） ， Q3 单季毛利率 31.06%（+3.78pct）显著提升。

　　银行金融设备更替持续， 订单陆续体现。 公司主动抢抓现金与非现设备存量替换等市场窗口期，围绕“总行、省农信、地方行” +“泛金融”进行全线布局，上半年先后成功中标入围了农行超级柜台项目、建行 STM 项目、 工行总行 TCR 项目和建行升级版自主柜员机项目，金融机具设备更替周期持续，公司相关订单也在相继体现。 此外纸币清分机也迎来新一轮替换，市场需求回升，公司目前已完成纸币清分机在六大国有总行的全面突破。 海外市场，公司瞄准南美、东南亚等市场，推进 TCR 现金循环机、CRS 存取款一体机等产品在多个国家和银行的测试、认证。

　　新零售订单高增， 智能制造设备持续领先。 公司的智能制造设备包括打印识别、自主终端、物流自动化、智能柜、自助售货系列产品，聚焦新零售领域， 积极探索业务模式创新。据公司公众号披露：（1） 今年 5-8月，位于旅游/景区的新北洋自动售货机销售同比增长 69.71%，销售额同比增长 90.43%。（2） 截至今年 9 月， 公司已自主运营智能零售终端超过 5000 台，覆盖全国 20 余个城市，累计为数亿人次提供零售服务。伴随国内出游增多，公司相关产品收入有望实现快速增长。

　　估值

　　预计 2023~2025 年归母净利润为 1.03/1.28/1.56 亿元， EPS 为 0.16/0.20/0.24（海外需求复苏不及预期， 2023-2025 年相应下调 11~13%） ， 对应 PE 分别47/38/31 倍。 看好公司业绩持续修复， 维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济波动； 市场竞争加剧； 海外复苏不及预期