2023年三季报点评：Q3业绩承压，空心杯电机静待新应用放量
鸣志电器(603728)
投资要点
2023Q3营收同比-29%，归母/扣非均同比-66%，业绩不及市场预期。
23Q1-3实现营收19.16亿元，同比-10%；实现归母净利润0.84亿元，同比-47%。其中23Q3实现营收6.10亿元，同比-29%，环比-7%；实现归母净利润0.31亿元，同比-66%。Q3受下游复苏较弱影响，收入及利润不及市场预期。
盈利能力整体仍承压，但毛利率环比Q2略有恢复。23Q3毛利率36.7%，同比-3.6pct/环比+1.9pct，主要系太仓基地产量未达预期、成本提升较多等因素导致。归母/扣非净利率均5.0%，同比-5.4pct/环比+1.8pct。期间费用率整体提升，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别8.7%/11.1%/8.8%/0.4%，同比+0.1pct/+0.9pct/+1.7pct/+2.2pct。同时Q3主要原材料库存跌价造成资产减值0.12亿元。
步进基本盘Q3继续承压，空心杯、伺服等新品类静待放量：行业层面，23Q3OEM市场销售额同比-9.3%，Q3储能、船舶、食饮等需求较好，传统行业弱复苏。分产品看：1）步进电机：OA设备、安防、通信等行业对步进需求仍偏弱，公司份额水平已较高，因步进收入仍占电机业务大头，我们预计Q3收入仍同比下滑。中期来看，公司越南工厂已竣工并开始批量试产，有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性。
2）伺服：23Q3国内交流伺服销售额同比-3.9%，下游仅光伏、半导体需求较好，公司在上述行业体量仍小，故伺服销售整体也承压。3）空心杯电机：受移动机器人、医疗等领域拉动，我们预计低基数下仍保持高速增长。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头，同时凭借瑞士子公司T Motion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。特斯拉机器人手指端空心杯电机应用较为确定，随特斯拉Optimus商业化加速，鸣志有望成为Tier1，远期业绩弹性大。
盈利预测与投资评级：因行业需求复苏不及预期、产能爬坡带来的成本较高，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为1.53亿元(-0.98)/2.30亿元（-1.52）/3.44亿元（-2.40），同比分别-38%/+50%/+50%，对应PE分别为172/115/77倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。
