车流恢复业绩增长 改扩建进度超计划

　　山东高速(600350)

　　业绩简评

　　2023年10月27日，山东高速发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入154.1亿元，同比增长27%；归母净利润25.8亿元，同比增长13%。其中，2023Q3公司实现营业收入57亿元，同比增长40%；归母净利润8.2亿元，同比增长11%。

　　经营分析

　　运营路产车流量恢复，营收同比增长。2023Q1-Q3公司营业收入同比增长27%，主要系PPP项目建造期服务收入增加及通行费收入增加所致。（1）公路业务：公司运营路产车流量恢复，2023Q1-Q3实现通行费收入81.8亿元，同比增加9.1%。其中，公司核心路产京台高速济泰段改扩建工程于2022年10月提前通车，京台高速通行费收入同比增长45.5%。（2）铁路业务：子公司山东高速轨道交通集团营业收入同比增长6.6%，净利润同比增长22.5%，主要因2023Q1-Q3货量同比增长19%，高于全国货运增速12pct。

　　Q3毛利率同比降低，费用率同比改善。2023Q3公司毛利率为31.8%，同比降低9.4pct，或源于零毛利的PPP项目建造期服务收入同比增加。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为12.6%，同比-6.0pct，其中销售费用率为0.1%，同比增加0.1pct；管理费用率为3.8%，同比减少1.3pct；研发费用率为0.6%，同比下降0.3pct；财务费用率为8.1%，同比下降4.5pct。2023Q1-Q3公司实现投资收益9.7亿元，同比增长8.8%。尽管期间费用率下降，但由于公司毛利率下降，2023Q3公司归母净利率为14.3%，同比减少3.9pct。

　　改扩建项目进度超计划，路桥运营提质增效。公司京台高速齐济改扩建项目Q1-Q3完成投资4.5亿元，超计划任务17%。济荷高速改扩建项目全面进入路面施工阶段，第三季度完成投资12.4亿元，确保高质量高标准完成年度计划投资。展望Q4，公司将聚力路桥运营提质增效，推动闲置资产盘活，最大限度引流增效，全力实现通行费目标。对于京台齐济改扩建项目，公司将聚焦黄河特大桥等控制性工程，保质量保安全，确保完成17.4亿元的年度投资任务。

　　盈利预测

　　维持公司2023-2025年净利预测为34.9亿元、39.4亿元、45.5亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险，限售股解禁风险