营收利润逐季改善，“以价换量”市占稳步提升
海正生材(688203)
事件描述
公司发布2023Q3季度报告，2023年前三季度实现营收5.50亿，同比增长14.9%；归母净利润0.37亿，同比减少11.3%；扣非归母净利润0.33亿，同比增长19.6%。单看三季度，实现营收2.16亿，同比增长22.9%，环比增长13.5%；归母净利润0.18亿，同比减少15.2%，环比增长12.5%；扣非归母净利润0.15亿元，同比增长79.5%，环比增长8.7%。
事件点评
营收销量持续正增长，业绩优化趋势向好。营收方面，2023年前三季度营收同比增速分别为14.9%，2023Q3营收同比增速22.9%，环比增长13.5%，主要原因是聚乳酸树脂销量持续增加。利润方面，2023Q3净利润同比减少15.2%，环比增长12.5%，扣非归母净利润同比增长79.5%，净利润同比减少主要原因是去年同期政府补助数额较大，从经营方面看，扣非净利润实现大幅增长。公司业绩环比持续改善，长期发展趋势向好。
聚乳酸价格下行，“以价换量”拓展市场份额。2023年以来受聚乳酸行业竞争加剧，下游消费市场需求恢复缓慢等因素影响，国外厂家采取低价策略进入中国市场，聚乳酸进口价格较去年同期下滑10-15%。公司为积极抢占市场，对产品价格进行一定幅度的调整，同时，公司通过降本增效及产品结构优化，仍然维持较稳定的盈利能力，2023前三季度毛利率和净利率分别为14.12%/6.78%，较上半年提升0.38pct/0.76pct。2023年上半年公司纯聚乳酸树脂产量较去年同期增长35.75%；复合改性聚乳酸树脂产量较去年同期下降32.09%，总的树脂销量同比增长23%。
政策监督力度不减，募投15万吨项目进展顺利。2023年上半年，国家商务部联合发改委发布《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》，《办法》对商务领域经营者规范、市场监督管理以及法律责任作出了非常具体的明确规定，自6月20日起实施，市场监督力度不降反增，长期发展空间大。公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA量产的企业，目前拥有设计产能4.5万吨，子公司海诺尔二期2万吨聚乳酸生产线已完成试生产，开始投入运营，IPO募投年产15万吨聚乳酸项目部分建筑单体已结顶，项目仍在建设中，预计2024年下半年建成投产。
投资建议
预计公司2023-2025分别实现营收7.93、11.35、16.15亿元，同比增长31.0%、43.0%、42.4%；实现归母净利润0.57、0.80、1.12亿元，同比增长20.3%、40.7%、41.2%，对应EPS分别为0.28、0.39、0.55元，对应公司2023年10月26日收盘价，2023-2025年PE分别为46.8、33.3、23.6倍，因公司经营持续向好，盈利能力环比改善明显，上调公司评级为“增持-A”评级。
风险提示
原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。
