Q3业绩有改善，订单高增潜力足
大禹节水(300021)
Q3单季业绩改善
2023年前三季度公司实现营业收入18.43亿元，同比减少10.69%，实现归母净利润3627.7万元（同比-21.07%），主要受到宏观经济因素和个别项目延滞影响。单季来看，业绩有所改善。23Q3单季实现收入7.31亿元，同比增速转正（同比+7.3%），Q3单季扣非净利润1325.6万元，同比增71.31%。
订单持续较快增长
公司订单规模和质量皆有提升，最终会兑现到公司业绩。规模上，截至8月22日，公司新签订单45.50亿元，较上年同期增长70.79%。质量上，公司项目从单一订单向综合解决方案转变，5000万元以上项目成为主流，订单总体质量有效提升。公司订单客户90%以上为政府客户，虽然受宏观经济因素影响回款有所放缓(前三季度经营性现金流-3.41亿元，同比-309.37%），但整体应收账款回收有保障。10月24日，全国人大批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，此次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，有望缓和地方债务压力，支持相关项目建设推进。
深耕农水潜力较大
从行业看，农业和水利政策支持空间大。2023年上半年全国已完成水利建设投资5254亿元，同比增加18.1%。2023-2030期间高标准农田建设每年新建改造提升约7000万亩，亩均投资望由1500元逐步提升到3000元以上。从公司看，“大水大鱼”经营规模和质量望提升。一是公司核心竞争力支持订单规模提升。公司已积累了全产业链、全区域和多种模式经营的核心竞争力，综合拿单能力越来越强。（近年订单规模持续高增)二是公司不断向产业高价值领域聚焦。公司近年资源不断向设计、信息化和项目运营等高价值细分集中，早前制造环节资源逐步缩减（制造人员比例由1/3缩减至1/10）。三是公司长期运营性收入有望不断拓潜。截至8月22日，今年BOT、EPC+O、特许经营等各类带有运营特征的订单占比近50%，公司元谋、延庆等优秀模式有望推广，给公司带来长期持续稳定现金流。
投资建议
大禹节水是农水行业龙头企业，具备项目规划设计、投资融资、产品制造、工程建设、信息智能和运营维护一体化能力。三农三水建设投入空间大，公司竞争优势明显，有望带动业绩持续增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.91亿元、1.76亿元、3.08亿元，EPS分别为0.11元、0.21元、0.36元，对应23、24、25年PE分别为45.81、23.75、13.58倍，维持“买入”评级。
风险提示
公司拿单、建设、回款不及预期等风险。
