2023年三季报点评：雕刻机业务走出库存影响阴霾，电子烟业务未来放量可期

　　盈趣科技(002925)

　　事件：盈趣科技发布2023年三季报，2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润11.17/1.30/1.14亿元，同比变动+3.20%/-32.46%/-37.11%；23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润29.60/3.34/2.84亿元，同比减少12.14%/37.81%/42.32%。

　　市场环境压力仍存，多元化发展助力公司营收增长。23Q3公司实现营收11.2亿元，同增3.20%，我们判断随着上半年Cricut的存货逐渐出清，三季度雕刻机业务或有较大增长；电子烟业务：我们判断由于PMI整机以及核心模组业务均有其他供应商，在年中大规模切换到公司可能性不高，因此收入同比增长或有较大幅度下降；汽车电子：Q2/Q3中国新能源汽车销量为215.93/253.05万辆，同比增长60.84%/28.67%，行业增速暂时下降3季度收入增速或承压。

　　产品结构调整毛利率暂时承压，看好未来电子烟业务放量带动盈利水平提高。23Q3毛利率/净利率同比降低4.46/5.88pct至28.74%/12.05%，我们判断主因业务内部产品结构调整导致毛利率变化。23Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.78%/5.36%/8.17%/0.95%，同比变动-0.03/+0.31/-1.10/+4.63pct，其中财务费用率增加我们判断主因公司财务较为稳健的套汇政策，美元敞口较去年同期有所减少所致。23Q3经营性现金流量净额0.34亿元，同比下降85.08%，我们判断主因客户账期问题暂时影响，公司下游客户均为大型跨国公司因此坏账风险有限。

　　积极建厂把握汽车电子发展趋势，进一步完善国际化布局。公司墨西哥智造基地位于蒙特雷，当地基础设施良好，且毗邻特斯拉有利于形成产业园区。同时墨西哥智造基地位处北美贸易区，若24Q2PMI产品顺利进入美国，该工厂可有效规避中美关系带来的负面影响，有效获取客户地区拓展发展红利。

　　投资建议：公司深耕UDM智能制造业务，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司取得《烟草专卖生产企业许可证》，电子烟整机顺利量产，伴随公司供应链体系逐渐成熟，公司有望深度参与客户新品开发当中。雕刻机产品库存消耗接近尾声伴随消费逐渐恢复，预期营收稳中有增。汽车电子产品增长迅速，看好智能座舱、调光玻璃控制器等新产品发展。预计公司2023-2025年归母净利润为4.7/7.9/11.6亿元，对应PE为30/18/12X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游客户需求放缓，电子烟业务不及预期。