单三季度净利润创历史新高，关注核心索道改造及交通改善
峨眉山A(000888)
核心观点
2023年第三季度净利润较2019年同期增长6%，创历史新高。2023Q3公司实现收入3.3亿元，同比增长165%，较2019Q3下降4%（门票收入口径2020年后为净额法）；归母与扣非归母净利润均为1.2亿，同比扭亏为盈增长644%/624%，较2019Q3分别增长6%/7%。2023年前三季度，公司实现收入8.2亿元，同比增长131%，较2019年同期下降6%；归母与扣非归母净利润均为2.6亿元，同比扭亏为盈增长427%/394%，较2019年同期分别增长40%/42%。
国企改革深化，管理费用控制良好。2023Q3公司毛利率实现56%，较2019Q3增加8pct，其中收入成本口径变动有影响。2023Q3期间费用绝对值较2019Q3增长49%；其中管理费用较2019年同期下降7%，随着国企改革持续深化，公司经营预计也更加积极进取，费用控制良好；销售费用较2019Q3翻倍，环比2023Q2基本持平，预计主要系疫后新增演艺项目等影响。此外，Q3联营、合营公司亏502万有一定拖累。
前三季度客流较2019年增长显著，国庆中秋延续良好态势。2023年Q1-3峨眉山景区接待人次380万人次、同比增长163%，较2019年全年进山398万人次预计良好增长；同时，结合四川经济网，国庆中秋双节峨眉山景区接待游客22.83万人次，较2019年同期增长59%，实现门票收入2118万元，较2019年增长14%，趋势仍然向好。
景区承载力逐步扩容，中线多元拓展有望形成新看点。公司于今年7月公告拟以3.5亿元改造提升金顶索道项目，未来若项目落地，有助于显著扩容其核心景区承载力，结合景区大交通改善及万佛顶景区开发等，有望全面打开公司中线成长空间。同时，为了降低对门票经济的依赖，公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，积极拓展文旅数字经济、智慧旅游、文化演艺、研学旅游等文旅经济业态，文旅数智化方案开启外延扩张，《只有峨眉山》演艺项目孵化项目中，有望形成新增长点。
风险提示：国企改革不及预期，门票降价风险，新项目打造不及预期等。
投资建议：综合前三季度与国庆趋势，上调公司2023-2025年归母净利润为3.07亿元/3.34/3.91亿元（此前为2.82/3.24/3.89亿元），对应PE为19/18/15x。公司资源禀赋优势突出（佛教名山+自然资源），今年以来客流恢复良好，利润持续创单季新高，我们预计全年利润预测有良好支撑且向上弹性依然较大，当前估值处历史相对低位，维持“买入”。
