2023年三季度点评：加码AI领域研发，静待需求景气度提升

　　锐捷网络(301165)

　　事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报，Q1-Q3实现营收79.51亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润2.79亿元，同比减少45.9%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比减少46.7%。Q3单季度实现营收31.20亿元，同比增长4.6%，环比增长16.5%，实现归母净利润1.39亿元，同比减少45.3%，环比增长584.1%，实现扣非归母净利润1.34亿元，同比减少43.4%，环比增长2099.0%。

　　全球布局再遇新机，静待需求加速恢复。23Q3营收同环比双增，我们认为主要因为公司加强海外平台建设，并保持国内市场的领先。23H1公司海外业务销售收入实现4.88亿元，比去年同期增长16.36%，海外业务已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等70多个国家和地区。我们认为随互联网数据中心交换机库存逐渐消化完毕、教育/金融/能源等市场需求恢复，及公司海外市场逐步扩展，未来业绩有望提速。23Q3利润同比承压，环比增长，未来有望随下游需求景气度恢复及产品结构升级逐步提升。

　　持续增加研发投入夯实产品竞争力，顺应AI和数字化浪潮。23Q3公司综合毛利率为37.75%，同比减少1.63pct，环比增长0.84pct；23Q3公司销售/管理/研发/财务费

　　0.17pct/1.49pct/1.99pct/0.32pct，公司保持高研发投入，夯实产品竞争力。据公司10月发布的数据，23H1国内市场，锐捷无线在服务、教育、通信行业市场排名第一，交换机在普教行业市场排名第一；23H1IDV云桌面市场排名蝉联第一，以太网交换机、数据中心交换机和无线WLAN市场排名第三。

　　在数据中心网络中，公司推出的基于硅光和液冷技术的数据中心交换机、400G数据中心交换机，已在互联网厂商数据中心中得到应用，公司推出的AI Fabric智算中心网络解决方案和智速DDC高性能网络方案及相关产品，助力AI云服务和超高算力数据中心网络建设。在园区网络中，公司的极简以太全光解决方案及相关产品，在教育、医疗、制造、交通等领域推动行业用户数字化转型和信息化建设。在SMB领域，公司凭借易用、易安装部署的丰富产品系列和高效便捷的在线服务，助力小型制造企业及酒店、餐饮、娱乐、景区、商超等小微企业的网络建设。在云办公领域，目前公司已推出三擎云办公解决方案、云办公轻云解决方案以及高性能GPU云桌面解决方案，在政府、医疗、教育、制造业等行业满足多场景的数字化办公需求。

　　投资建议：算力浪潮推动数字基础设施建设提速，公司作为ICT基础设施龙头，有望充分受益。考虑互联网需求恢复不及预期及公司加大费用投入，调整盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.88亿元/7.82亿元/9.01亿元，当前市值对应PE为36x/27x/23x。维持“推荐”评级。

　　风险提示：ICT设备市场需求的不确定性；市场竞争加剧；汇率波动。