三季报点评：三季度利润环比扭亏为盈，阳极业务有望迎来反转
索通发展(603612)
核心观点
公司发布三季报：前三季度实现营收119.30亿元，同比-12.98%；实现归母净利润-3.32亿元，同比-134.40%。23Q3实现营收38.00亿元，同比-33.87%，环比-2.76%；实现归母净利润7680万元，同比-80.66%，环比扭亏为盈。
公司今年上半年出现较大幅度的亏损，但三季度已成功扭亏。进入到三季度之后，国内石油焦价格有所反弹，预焙阳极价格也止跌企稳，存货跌价损失的影响会逐步消除，公司预焙阳极单位利润将回归正常水平。
预焙阳极产销量：23H1公司预焙阳极产能保持满负荷运行，自产产量145.59万吨，同比+10.02%；销量142.09万吨，同比+12.28%，其中出口销售29.48万吨，同比-11.76%，国内销售112.61万吨，同比+20.90%。预计公司三季度预焙阳极产能仍然处于满产满销的状态。
预焙阳极新建产能稳步推进：截至目前，陇西索通30万吨预焙阳极项目、湖北枝江100万吨煅烧焦项目、山东创新34万吨预焙阳极和30万吨煅后焦项目正在稳步推进中。预计公司2025年总产能有望达到500万吨。另外，公司今年上半年正式开启海外布局之路，与阿联酋环球铝业EGA签署《投资谅解备忘录》，拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地。
锂电负极产品开始贡献利润：公司目前锂电负极领域有两个生产基地布局：1）内蒙古乌兰察布，原有1.5万吨锂电负极产能，另有新建4万吨石墨化项目于今年上半年投产；2）甘肃嘉峪关，首期5万吨一步2.5万吨石墨化工序于今年上半年建成投产；综上公司目前总计有1.5万吨一体化产能和6.5万吨石墨化产能。今年上半年公司锂电负极产品产量1.29万吨，销量0.94万吨，实现营收1.49亿元，毛利率约为12.5%。目前预计公司石墨化产品基本保持盈亏平衡，一体化产品吨净利约1000-2000元，后续随着产能逐步爬坡，毛利率仍有较大的提升空间。
风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。
投资建议：维持“买入”评级。
略微下调公司2023年的盈利预测。预计公司2023-2025年营收分别为156.32/196.36/280.31(原预测160.99/196.36/280.31)亿元，同比增速-19.4%/25.6%/42.8%，归母净利润分别为-0.93/12.02/16.31(原预测1.03/12.02/16.31)亿元，同比增速-110.3%/1387.3%/35.8%；摊薄EPS分别为-0.17/2.22/3.02元，当前股价对应PE为-103.7/8.1/5.9X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张；公司战略延伸发力新型碳材料领域，有望凭借石油焦领域的采购优势及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张，具有极大的成长空间；维持“买入”评级。
