产品放量助力营收增长19%，稳步推进重点项目建设
永和股份(605020)
核心观点
产品放量助力营收增长19%，持续完善产业布局并积极调整产品结构。公司发布了《2023年第三季度报告》：2023年前三季度，公司共实现营业总收入约32.29亿元（同比+18.69%）；归母净利润约1.62亿元（同比-28.86%）。其中，2023Q3单季度，公司实现营业总收入11.49亿元（同比+20.37%），归母净利润5202.76万元（同比-42.58%）。营收的增长主要得益于公司新建的生产装置逐步建成、达产，公司产品销量明显提升。但造成公司营收增长而净利润下滑的主要原因是：主营产品需求受海外内宏观经济影响、部分产品的行业供给格局放量，价格和毛利润均明显下跌；此外，公司前三季度财务费用同比显著增长4349万元。
将充分受益于三代制冷剂景气度上行，并稳步推进邵武及内蒙基地扩建项目建设。制冷剂方面，公司已具备氟碳化学品单质年产能约19万吨；此外公司本部拥有年混配、分装6.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的产能。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代制冷剂即将迎来景气复苏。高附加值产品方面，公司FEP产品性能优异、国际竞争力强，PVDF、PFA、ETFE等技术储备丰富。目前邵武永和氟化工二期、1万吨PVDF、0.3万吨HFPO扩建项目正在建设中；内蒙永和0.8万吨VDF、0.6万吨PVDF、5000吨全氟己酮等项目稳步推进中，有望于四季度投产。
构筑产业链成本优势，加快核心产品的战略升级与提前布局。全资子公司包头永和计划投资建设“包头永和新能源材料产业园项目”：拟建设40万吨废盐、24万吨甲烷氯化物、12万吨R22装置，6万吨TFE装置、4.8万吨HFP装置等作为原料及中间产品，为下游四代制冷剂以及全氟己酮等产品提供一体化支持。此举将进一步保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给，完善和巩固公司产业链布局。公司成长属性凸显。
风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司目前已打造出了“氟化工产业链一体化”的完善布局，成本优势突出且抗周期性波动风险能力较强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.32/3.48/5.01亿元，同比增速-22.7%/49.8%/44.0%，摊薄EPS=0.86/1.28/1.85元，对应当前股价对应PE=27.4/18.3/12.7X。维持“买入”评级。
