2023年三季报点评：新能源客户盈利边际走弱，Q3业绩不及预期

　　禾川科技(688320)

　　投资要点

　　2023Q3营收同比+21%，归母/扣非净利润同比-61%/-69%，业绩不及市场预期。公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收8.85亿元，同比+26%；实现归母净利润0.63亿元，同比-30%。其中23Q3实现营收2.83亿元，同比+21%，环比-13%；实现归母净利润0.13亿元，同比-61%。公司下游新能源行业占比较高，战略性降价以进入市场，导致Q3收入及利润不及市场预期。

　　盈利能力整体承压，费用率因公司战略规划增长较大。23Q3毛利率30.0%，同比-3.3pct/环比-0.4pct，主要系产品更新换代影响、预计产量未达预期、成本提升较多等因素所致。实现归母净利率4.6%，同比-9.5pct/环比-4.1pct。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/2.9%/13.3%/0.0%，同比+2.3pct/+0.2pct/+3.0pct/1.4pct。销售费用率增长较快主要系公司为深度渗透下游行业解决方案，加大人员及销售费用的投入。研发费用率提升较快主要系公司扩充产品线、新设事业部。

　　伺服因下游大客户扩产放缓持续承压，公司设立多个行业事业部、新产品提供业绩支撑。1）行业层面，23Q3OEM市场销售额同比-9.3%，仍处于被动去库存阶段，Q3储能、船舶、食饮等需求较好，传统行业弱复苏。2）产品层面，23Q3国内交流伺服销售额同比-3.9%，下游仅光伏、半导体需求较好，公司23Q3市占率达4.1%，同比+1.1pct，主要系大客户在光伏行业较为集中，但为了快速进入市场，产品销售价格有所降低。新产品方面，根据公司披露的研发项目，新品类涵盖信息层（PLM/ERP等工业软件）、驱动层（变频器、无刷、步进）、执行层（直驱电机、编码器）及下游整机（机床、SCARA机器人），同时公司新设导轨丝杆、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部，多行业多产品扩展，提升解决方案能力支撑公司长期业绩。

　　布局人形机器人核心零组件，有望贡献新的增长极。公司具备空心杯电机、伺服电机、编码器等核心零组件，控制器产品广泛应用于下游行业，预计未来有望通过核心供应商供应人形机器人龙头。

　　盈利预测与投资评级：因新能源领域工控竞争相对激烈、毛利率承压，我们下调2023-2025年归母净利润为0.82/1.15/1.80亿元（原值为1.58/2.22/3.05亿元），分别同比-9%/+40%/+56%，对应现价估值分别为71x、51x、32x，但公司新产品提供业绩支撑，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。