2023年三季报点评：Q3业绩承压，产能建设持续推进
鸣志电器(603728)
事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入19.16亿元，同比减少9.80%；实现归母净利润0.84亿元，同比减少47.53%；实现扣非净利润0.80亿元，同比减少49.57%。
单季度来看，公司23Q3实现营业收入6.10亿元，同比减少28.79%；实现归母净利润0.31亿元，同比减少65.76%；实现扣非净利润0.30亿，同比减少66.03%。
盈利承压，成本管控稳定。
盈利能力方面，2023年前三季度毛利率为36.69%，同比减少2.53Pcts，净利率为4.42%，同比减少3.16Pcts；23Q3毛利率为36.67%，同比减少3.63Pcts，净利率为5.06%，同比减少5.5Pcts。费用管控方面，公司2023年前三季度期间费用率为30.8%，同比增加1.32Pcts，其中，管理/销售费用率分别为12.67%/8.99%，分别同比-0.64/-0.42pct。盈利能力承压主要系工厂搬迁及新制造基地启用影响：1）员工迁移造成的随迁补贴，导致期间运营成本上升；2）新基地销售规模尚未达到设计运营规模，折旧、摊销、维持运营的固定费用较同期有较大幅度上升；3）新员工培训有一定过程，新基地产能效率处于爬坡阶段。
产能：新基地释放有望突破生产瓶颈。
公司在前期因产能制约而面临规模增长难题，其控制电机与驱动系统的产销比已经接近1:1，生产计划处于饱和状态。目前，新的生产基地已经基本完成布局，同时引入了自动化技术和新的产能规划策略，使得公司有望突破生产瓶颈，进一步提升市场份额。
战略：扩充产品品类，完善整体解决方案。
公司围绕核心业务持续保持高研发投入，积极研发新产品，不断拓宽产品品类，助力公司布局高附加值领域。7月，公司无齿槽空心杯产品线荣获ISO13485医疗器械质量管理体系认证。9月，公司推出了ECT22064系列大力矩无齿槽电机和全新MH13/MH22系列增量式高性能编码器，可以精准匹配无齿槽电机。同时，公司的大中空轴电机HS/VHSS系列步进电机也正在孵化中。
下游：新兴高附加值应用领域业务保持增长。
公司运动控制领域业务在光伏设备、工业和工厂自动化、智能驾驶汽车、移动机器人、智能泵阀控制等新兴高附加值应用领域取得了较快速的成长。
投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为33.51、40.85、51.61亿元，对应增速分别为13.2%、21.9%、26.3%；归母净利润分别为1.70、3.15、5.17亿元，对应增速分别为-31.1%、84.7%、64.2%，以10月27日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为155x、84x、51x。维持“推荐”评级。
风险提示：国际经贸摩擦风险；原材料供应不稳定和价格上涨的风险。
