利润率持续提升，下游冷链需求维持高景气
冰轮环境(000811)
主要观点：
公司发布三季报
公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3实现营收55.76亿元，（+29.77%）；归母净利润5.65亿元，(+71.51%)；扣非后归母净利润为5.33亿元，(+89.19%)；基本每股收益0.74元，（+68.18%）；加权平均净资产收益率10.90%，（+4.05pct）。公司营收及净利润维持高增长，符合预期。
公司利润率持续提升，工商业冷链市场维持高景气
整体来看，2023年Q1-Q3公司毛利率为26.13%，同比增长3.43pct，净利率达10.27%，同比提升2.48pct。单季度来看，2023年三季度毛利率为29.15%，净利率为10.45%。公司盈利能力持续提升，究其原因，一方面系产品结构的持续改善，工业领域设备产品毛利率水平较高，占比持续提升；另一方面系
公司对费用的把控。2023年前三季度公司管理费用率为4.26%，同比降低0.09pct；销售费用率为8.35%，同比降低0.49pct。而研发方面，公司2023Q1-Q3研发费用达2.08亿元，研发费用率为3.72%，同比增长0.60pct，主要系公司加大研发投入，增加支付职工薪酬、耗材及技术开发费用。长期来看，目前国内冷冻冷链市场整体仍处于成长周期，而能源化工等工业冷冻设备市场也处于国产替代的关键阶段，公司相应设备业务有望持续高增长。
核心制冷技术实力强劲，持续拓展下游新工业场景
公司作为国内老牌制冷压缩机，技术研发实力较强，在制冷压缩机方面，可提供-271℃--200℃温度区间、0Mpa--90Mpa压力范围的产品及服务，并突破石油、化工等领域的技术封锁，成功进入三桶油客户并在多工业领域提供可靠的国产化设备；在中央空调方面，顿汉布什的产品得到市场高度认可；在制冷及CCUS等新业务方面，公司持续发力，各项业务均有所突破，前景广阔。
投资建议
冷链行业维持高景气度，我们看好公司冷热业务的长期发展，同时考虑到股权激励方案预计产生的各期会计成本，调整盈利预测为公司2023-2025年营业收入预测为80.7/101.0/120.4亿元（前值为80.7/101.0/120.4亿元），归母净利润调整为6.99/8.75/10.36亿元（前值为7.51/9.41/11.15亿元），以当前总股本7.63亿股计算的摊薄EPS为0.92/1.15/1.36元。当前股价对应的PE倍数为15/12/10倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。
