单三季度净利润同增112%，光伏边框稳步放量
鑫铂股份(003038)
核心观点
公司披露2023年三季报：2023年前三季度实现营收47.13亿元（同比+52.85%），实现归母净利润2.11亿元（同比+62.48%），实现扣非归母净利润1.89亿元（同比+79.37%）。其中三季度单季实现营收18.93亿元（同比+83.03%，环比+20.14%），实现归母净利润0.83亿元（同比+112.46%，环比-17.96%），实现扣非归母净利润0.82亿元（同比+151.11%，环比+1.60%）。前三季度业绩同比大幅增加主要由于产量提升所致。
盈利能力基本稳定，资产负债率有所上升。前三季度，公司毛利率为12.68%，同比增长1.09pp；净利率为4.48%，同比增长0.05pp；期间费用率为12.26%，同比增长1.50pp。单三季度来看，公司毛利率12.81%，环比下降0.40pp；净利率4.41%，环比下降2.05pp。截至2023年9月30日，公司的资产负债率为69.53%，较2022年末增加12.09pp，较2023年6月30日增加2.83pp。公司资产负债率上升主要由于使用了部分自有资金建设新能源汽车项目和再生铝项目。
公司产品产量稳步增长，单吨利润有所下滑。2023年前三季度公司铝加工材料产量20.4万吨，同比增速60%左右；单三季度产量8万吨，同比增速73%，环比增速16%。整体来看，公司铝加工产品二季度单位净利润为1,472元/吨，三季度单位净利润为1,050元/吨，单位净利润的下降主要由于加工费小幅下滑，叠加新能源汽车零部件项目一期5万吨项目在6月底开始陆续试产，三季度处于客户导入周期，影响部分利润。
风险提示：铝价大幅波动的风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险；复合边框、钢边框、卡扣边框等替代品市占率提升的风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营业收入67.87/88.21/126.72亿元（原预测79.72/102.28/137.17亿元），同比增速60.76%/29.97%/43.67%；归母净利润3.15/4.47/6.58亿元（原预测3.45/4.96/7.03亿元），同比增速67.32%/41.96%/47.22%；摊薄EPS为2.14/3.04/4.48元，当前股价对应PE为15.6/11.0/7.5x。考虑到公司产能规划清晰，保供能力强，与下游客户间的粘性好，具备确定的成长性，维持“买入”评级。
