2023年三季报点评：三季度业绩同比承压，静候拐点等待复苏
晶瑞电材(300655)
事件：10月27日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收9.59亿元，同比下滑28.30%；实现归母净利润0.22亿元，同比下滑79.43%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比下滑40.97%。
业绩同比承压，环比扭亏为盈。23Q3，公司实现营收3.31亿元，同比下滑16.19%，环比下滑0.6%；实现归母净利润0.12亿元，同比下滑55.40%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比增长268.58%；公司今年前三季度经营业绩同比下滑的原因主要系：1）公司锂电池材料核心产品NMP产品价格同比下降（主要受其原材料BDO价格同比大幅下降影响）；2）公司高纯化学品部分产品的价格下滑。但从销量来看，上半年公司双氧水、氨水、硫酸及剥离液、边胶清洗剂等高纯化学品的销量同比均实现增长，展望未来，有望随着价格修复迎来业绩复苏。
高纯试剂产品结构调整，毛利率改善显著。Q3毛利率为24.45%，同比增加8.02pct，环比增加1.99pct。上半年公司双氧水、氨水、硫酸及剥离液、边胶清洗剂等高纯化学品的销量同比均实现增长，受益于产品结构调整，高纯化学品产品毛利率整体提高。目前，公司一期3万吨半导体级高纯硫酸产线产品已达到G5等级，品质已达全球同行业第一梯队水平，产品技术指标可以履盖目前全部先进集成电路技术节点的要求，标志着公司已建成国内规模最大的半导体级高纯硫酸基地之一。目前该产品已供应国内半导体市场（12英寸），同时半导体级高纯硫酸二期6万吨项目已达到预定可使用状态，公司高纯硫酸产品产能得到进一步扩充。
K胶开始放量，启动A胶研发。2023年上半年公司光刻胶产品实现营业收入6,942万元，同比下降8.73%，受行业景气度影响，同比略有下降，但第二季度环比有所改善。目前i线光刻胶产品规模化向中芯国际、合肥长鑫、华虹半导体、晶合集成等国内知名半导体企业供货；KrF高端光刻胶部分品种已量产；ArF高端光刻胶研发工作已启动。近年来，公司建成了具有国际水平的高端光刻胶生产线和测试实验平台，同时拥有紫外宽谱、g线（436nm）、i线（365nm）、KrF（248nm）、ArF（193nm）全系列光刻机测试实验平台。
投资建议：考虑到公司产品价格下降及下游需求疲弱的影响，我们预计23/24/25实现营收13.18/17.74/23.44亿元，实现归母净利润
0.40/1.60/2.44亿元，对应当前股价的PE分别为264/66/43倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，产品研发进度不及预期，行业竞争加剧。
