三季度毛利率环比提升，全球化进程持续推进

　　旭升集团(603305)

　　核心观点

　　2023年前三季度归母净利润同比增长16%。2023年前三季度旭升集团实现营收35.8亿元，同比+9.5%，实现归母净利润5.6亿元，同比+16.4%，实现扣非净利润5.4亿元，同比+17.3%；拆季度来看，23Q3旭升集团实现营收12.1亿元，同比-4.4%，环比+2.3%（特斯拉23Q3全球交付43.5万辆，因产线调整原因环比-6.7%），归母净利润1.7亿元，同比-18.8%，环比-15.0%，扣非净利润1.6亿元，同比-21.5%，环比-14.3%。整体来看，得益于核心客户稳定放量以及新能源产品的持续量产，叠加规模效益的边际催化，公司业绩持续释放。

　　毛利率环比持续改善，项目定点再下一城。盈利能力来看，23Q3旭升毛利率为25.3%，同比-0.3pct，环比+1.0pct，预计系在手订单爬坡阶段影响规模规模效益释放。23Q3公司四费费率9.5%，环比+6.0pct（预计主要系汇兑收益减少所致），实现净利率14.1%，同比-2.5pct，环比-2.9pct。展望23Q4及后续，北美大客户Q4有望环比回暖，叠加行业进入年末冲量阶段，叠加汇兑等方面的影响企稳，公司业绩有望回暖。

　　目前公司在手新能源订单充裕，其中9月间旭升再获某客户8个定点项目，生命周期4-6年，年销售额对应7亿，持续夯实长期增长确定性。

　　品类扩张、客户突破、产能释放、工艺打磨并驾齐驱，开启全球化新征程。品类扩张：公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金三大工艺，横向拓展至储能领域，纵向完成零部件集成化布局，提升产品附加值；客户突破：公司继续依托全球整车客户体系优势，成功开拓并构建全球客户资源体系，重点覆盖亚洲、北美及欧洲三大全球新能源汽车消费的潜力市场；产能方面，现有1-9号工厂全部达产预计产值达80亿元，十号工厂已获74亩土地使用权，湖州南浔工厂总占地面积542亩，预计25年开始逐步放量；同时墨西哥生产基地持续推进，有望带来营收新增量；工艺打磨：公司具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力，保障全生命周期良品率，盈利能力稳健。

　　风险提示：汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险。

　　投资建议：轻量化领域先锋，维持“买入”评级。考虑到终端客户销售具有一定波动性，下调盈利预测，预计公司23/24/25年净利润8.0/10.3/13.3亿元（原9.0/11.7/15.5亿元），EPS为0.86/1.10/1.43元（原0.96/1.26/1.66元），PE为22/17/13倍。随新能源客户放量，品类扩张叠加墨西哥工厂后续放量，旭升成长性和确定性强，维持“买入”评级。