2023年三季报点评：营收增长归母净利缩幅明显，销售平稳拓展不及预期
天地源(600665)
营收同比提升，利润水平缩幅较大。截至2023年三季度，公司实现52.12亿元的总营收，同比提升32.83%；截至2023年三季度，公司实现归母净利371.06万元，同比下降94.53%，主要或与公司进入高获地成本项目结算周期相关。随着2024年结转2022年获取的项目，公司利润水平或将得以好转。
销售规模保持稳定，土地获取不及年初计划。截至2023年三季度，公司实现合同销售面积43.95万方，同比下降3.30%，合同销售金额82.91亿元，同比增长1.10%，销售规模稳中有升；根据2022年年报，公司计划2023年以竞拍方式储备土地计容建面约45万方，截至2023年三季度，公司权益新增房地产计容建筑面积22.26万方，仅完成土地拓展计划的49%。
公司定增获股东大会通过，负债结构有待调整。2023年10月21日，公司定增申请获股东大会通过，拟向不超过35名机构投资者、境内自然人定增募资不超12.5亿元，发行数量为2.59亿股，用项目建设和偿还金融机构借款，定增实施后公司负债结构或将得以优化。
投资建议：母公司端：公司作为西安唯一上市的国资房地产开发公司，具备以西安为中心的西部市场深耕优势；融资端：公司定增方案获股东大会通过；销售端：截至2023年三季度公司销售面积和金额平稳；投资端：目前拿地成本相对较低。预测公司2023-2025年营业收入达112.43亿元/118.33亿元/125.18亿元，2023-2025年PE倍数为6/5/4。随着融资政策宽松、需求端逐渐修复，我们认为公司无论在开发能力还是拓展能力方面均具备较大优势。维持“推荐”评级。
风险提示：负债率上升风险，西安市场下行风险。
