业绩如期底部反转，订单饱满助增长

　　上海建工(600170)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2023年三季报。

　　业绩如期底部反转，经营现金流明显改善。2023Q1-3，公司实现营业收入2230.41亿元，同比增长20.71%，实现归母净利润12.96亿元，同比增长643.7%，实现扣非后归母净利润7.88亿元，同比增长20.41%。截至报告期末，公司经营性现金流净流出55.98亿元，较去年同期少流出169.62亿元。报告期公司毛利率为8.17%，同比提高0.13pct；公司净利率为0.6%，同比提高0.3pct。公司盈利能力有所提升。公司资产负债率为85.42%，同比提高0.35pct。

　　新签合同快速增长，未来业绩有保障。公司2023Q1-3新签合同总额3,058.84亿元，同比增长约19.85%。分行业看，公司新签建筑施工合同2446.63亿元，同比增长17.77%；新签设计咨询合同154.16亿元，同比增长5.94%；新签建材工业合同214.2亿元，同比增长5.02%；新签房产开发合同115.91亿元，同比增长56.49%；新签其他合同127.36亿元，同比增长149.52%。分区域看，公司在上海市场累计新签合同2,201.36亿元，占比71.97%；国内市场累计新签合同824.68亿元，占比26.96%；海外市场累计新签合同32.81亿元，占比1.07%。

　　培育六大新兴业务，城中村改造潜力大。报告期内，公司强化五大事业群（建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资），培育六大新兴业务（城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域），稳扎推进“三全”战略（全国化发展、全产业链协同联动、打造建筑全生命周期服务商），促进科技创新、数字化转型、服务商转型。7月21日，国务院常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。7月24日，中共中央政治局会议指出积极推动城中村改造。7月28日，北京召开在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议。上海市提出，预计到2025年，中心城区周边城中村改造项目全面启动；到2027年，中心城区周边城中村改造项目全面完成，全市62个城中村改造项目将在2032年底完成。2023年，全国计划新开工改造城镇老旧小区5.3万个、涉及居民865万户。城中村改造潜力大，全国年均投资金额有望超过1万亿元，公司有望受益。

　　投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为3177.44亿元、3558.86亿元、3969.34亿元，分别同比增长11.09%、12.00%、11.53%，归母净利润分别为25.41亿元、29.08亿元、32.85亿元，分别同比增长87.46%、14.45%、12.93%，EPS分别为0.29元/股、0.33元/股、0.37元/股，对应当前股价的PE分别为9.30倍、8.13倍、7.20倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。