前三季度业绩+21.9%，经营性现金流阶段性承压

　　中国中冶(601618)

　　核心观点

　　前三季度营收增长17.7%，归母净利增长21.9%。2023年前三季度公司实现营业收入4673亿元，同比+17.7%，实现归母净利润81.8亿元，同比+21.9%。单三季度实现营业收入1328.7亿元，同比+23.2%，实现归母净利9.7亿元，同比+15.2%，三季度公司营收业绩均继续保持较快增长。

　　Q3新签合同略有放缓。2023年前三季度公司新签合同额9819.3亿元，同比+5.0%，其中新签海外合同额328.2亿元，同比+32.6%。单三季度公司新签合同额2593亿元，同比-11.2%，7-9月单月新签合同额分别为789/872/932亿元，单月同比+1.8%/-18.8%/-9.8%。

　　工程结算进度偏慢，回款压力仍大，经营性现金流阶段性承压。2023年公司在手“合同净资产”（合同资产与合同负债之差）达到历年较高水平，反映工程确认结算进度偏慢。截止2023年Q3末，公司在手合同资产1411.7亿元，环比Q2末增加13.8亿元，低于合同负债增幅34.3亿元，反映Q3工程结算进度边际改善。Q3公司应收票据和账款增加101.4亿元，远高于应付票据和账款增幅6.5亿元，Q3经营性现金流净流出79.6亿元，同比多流出62.2亿元，反映公司四季度回款压力仍然较大。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为冶金建设龙头企业，积极拓展非钢业务，结合工程技术优势，在多领域打造差异化竞争力，旗下矿产资源开发业务盈利能力较强，进一步扩产潜力充足。预测公司2023-2025年归母净利润120.7/137.7/160.4亿元，对应当前股价PE为6.3/5.5/4.8X。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；国际经验风险；安全环保风险；海外新增矿产项目开发不及预期的风险；矿产资源价格波动的风险；财务风险等。