盾构机下游拓展顺利，订单结构优化
中铁工业(600528)
业绩简评
10月30日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入217.47亿元（同比+6.96%）、归母净利润14.86亿元（同比+0.53%）；其中Q3单季度实现收入68.50亿元（同比+4.29%），实现归母净利润4.85亿元（同比-12.07%）。
经营分析
加大研发、销售投入，利润短期承压。23Q3公司实现归母净利润4.85亿元，同比-12.07%，主要系费用投入加大所致，公司销售费用、研发费用分别同比+14.87%和+38.27%，叠加收入增速略有下滑，公司单季度利润承压。
23年前三季度隧道类、工程类业务订单稳定增长，钢结构订单增速下滑，产品结构有望优化。23Q1-Q3年公司隧道施工装备、工程施工、道岔、钢结构新签订单分别105.2/15.8/60.5/183.4亿元，同比+8.5%/35.4%/11.7%/0.1%；其中盈利能力较强的盾构机类产品订单增速稳健，钢结构业务订单有所下滑，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望稳步提升，我们预计23-25年公司毛利率为18.3%/18.5%/18.7%。
盾构机下游新领域拓展顺利，带动整体盈利能力提升。量：根据公告，公司盾构机/TBM产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利，23年公司盾构机/在上述三个领域市占率分别达60%、80%、40%。价：新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强，新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力，23Q3公司毛利率达21.36%，同比+1.49pcts，看好公司盈利能力持续提升。
顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23年新一轮国企改革正式开启，23年1月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。
盈利预测、估值与评级
根据公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为315.91/349.63/387.71亿元，归母净利润为19.07/21.76/25.05亿元，对应PE为10/8/7X，维持“买入”评级。
风险提示
下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。
