2023三季报点评：营收环比逆势增长，业绩改善趋势延续

　　福田汽车(600166)

　　比+14.44%/1.62%，归母净利润1.83亿元，同环比分别+700.77%/-40.60%，扣非后归母净利润0.41亿元，同比转正，环比-82.78%。2023Q3业绩表现略低于我们预期，主要系后市场以及海外出口表现有所下行拖累。

　　销量/营收环比逆势增长，23~25年业绩改善趋势明确。1）营收角度，2023Q3公司实现中重卡销量2.69万台，同环比+10.08%/-4.29%，随行业环比下行，其中福田戴姆勒实现1.81万台，同环比分别+37.30%/+5.83%，在行业环比下滑背景下实现逆势增长；轻卡Q3销量10.54万台，同环比分别+45.00%/+3.94%，同样逆势上行。Q3以并表销量（扣除戴姆勒重卡）12.72万辆计，单车均价11.08万元，单车均价同环比-13.95%/+0.22%，同比下滑主要系轻卡占比提升，环比表现基本持平。2）毛利率维度，公司Q3实现12.64%，同环比分别+2.48/+0.22pct，主要系规模效应提升。3）费用率角度，公司Q3销管研费用率分别4.38%/3.17%/3.94%，同比分别+0.74/+0.02/+0.14pct，环比分别+1.57/+0.17/+0.24pct，费用率同环比均呈现明显提升，主要系公司Q2公司运营开支以及后市场相关支出增加所致。4）投资收益维度，公司Q3实现亏损1.08亿元，同环比亏损幅度扩大，福田戴姆勒经营压力增加。5）以自主经营情况看，Q3自主经营利润（以Q3扣非后归母净利润减去投资收益为计）实现1.48亿元，同比转正，环比小幅下滑19%。

　　展望未来，商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司海外业务承压，我们下调福田汽车2023~2025年盈利预测，营收预测由598.59/726.35/872.66亿元下调至596.25/723.58/856.40亿元，归母净利润预测由14.27/21.52/28.21亿元下调至9.82/17.20/27.66亿元，对应EPS分别为0.12/0.21/0.35元，对应PE估值25/14/9倍。维持福田汽车“买入”评级。

　　风险提示：商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动；竞争加剧。