公司事件点评报告：业绩符合预期，海外市场持续扩张
爱普股份(603020)
事件
2023年10月31日，爱普股份发布2023年前三季度报告。
投资要点
业绩符合预期，毛利率逐步改善
2023Q1-Q3总营收20.98亿元（同减10%），归母净利润0.9亿元（同减21%），其中2023Q3总营入6.33亿元（同减15%），归母净利润0.2亿元（同减12%），业绩符合预期，利润短期承压。盈利端，2023Q1-Q3毛利率15.25%（+0.3pct），净利率5.3%（-1pct）；2023Q3毛利率14.17%（+1pct），净利率3.45%（+0.04pct）。费用端，2023Q3销售费用率为3.92%（+0.2pct），管理费用率为5.74%（+1pct），营业税金及附加占比为0.52%
（+0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为1.39亿元（同增139%），系购买商品、接受劳务支付的现金减少，2023Q3经营活动现金流净额为0.28亿元。截至2023Q3末，合同负债0.16亿元（环比-11%）。
核心主业稳健增长，海外市场持续扩张
分产品看，2023Q3香精/香料/食品配料营收为1.41/0.5/4.37亿元，同比+7%/-11%/-21%。公司及时调整香精产品结构，加大客户服务支持力度，香精业务稳健增长。分渠道看，2023Q3经销/直销营收为1.3/4.98亿元，同减12%/16%。分区域看，2023Q3中国大陆/其他国家或者地区营收为5.69/0.59亿元，同比-18%/+20%，海外地区持续扩张。截至2023Q3末，经销商总计1139家。公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向。
盈利预测
我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据中报，我们调整2023-2025年EPS为0.31/0.37/0.42元（前值分别为0.35/0.46/0.58元），当前股价对应PE分别为29/25/22倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。
