2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，研发费用率维持高位
正弦电气(688395)
投资要点
业绩总结：公司2023年前三季度实现营业收入2.9亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长5.9%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长36.6%。2023年第三季度公司实现营收0.9亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比下降15.7%；扣非归母净利润949万元，同比增长96%。
前三季度毛利率同比提升，净利率受费用支出短期承压。2023年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为32.4%/15.3%，同比+3.2/-0.6pp；单Q3毛利率/净利率分别为31.8%/11.8%，分别环比下降3.6/4.7pp，其中净利率下滑幅度较大的原因主要系报告期公司实行股权激励增加费用约335万，同时2022年第三季度公司获得深圳市企业补贴500万导致2022Q3基数较高。费用端：公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.8%/11.9%/-0.8%，分别同比-0.4pp/+0.11pp/+0.7pp。
研发费用率进一步高增位于历史高位，拓宽产品竞争“护城河”。2023年前三季度，公司研发费用率为7.9%，同比提升0.8pp。根据公司2023年半年度报告披露在研项目情况：①一体化布局工控产业链进度加快，拓展多种品类伺服驱动器及运动控制器，并开发伺服瑞萨芯片替代项目，后续有望降本同时提高EtherCAT机器的同步实时性。② TE系列储能变流器结项，完成PCS/BMS等核心技术模块的开发，有望受益储能行业装机高增长带来新增长点。
工控下游传统行业复苏趋势渐显，变频器竞争格局好，出口节奏相对快，公司有望迎高弹性增长。宏观层面，2023年9月全球制造业PMI为48.7%,环比上升0.4pp,连续3个月环比上升；中国为50.2%,环比上升0.5pp,重返扩张区间。
中观层面，根据行业月度订单数据统计，5月以来国内传统行业需求有稳步向上态势。变频器已渡过国内行业尾部出清阶段，出口步伐较快，产品价格及盈利能力有望稳定。微观层面，公司深耕变频器多年，具备丰富的技术经验。根据公司投资者交流公告，公司海外市场目前正在逐步完善建立经销商渠道网络，未来1-2年将在东南亚、中东、非洲、独联体、拉丁美洲等市场重点投入资源，并同步在发达市场地区开展调研活动，稳步推进海外销售业务。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为4.4亿元、5.9亿元、8.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为54.3%/39.3%/45.1%。公司产品结构完善，一体化解决方案增强客户粘性，“海外+多领域”齐头并进，推动公司业绩向好，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。
