经营逐步回暖，海南旺季可期
海南机场(600515)
核心观点：
事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收45.4亿元/同比+54%，归母净利7.9亿元/同比-54%，扣非归母净利6.3亿元/同比扭亏。其中，Q3实现营收11.7亿元/同比+69%，归母净利2.1亿元/同比-87%，扣非归母净利1.6亿元/同比扭亏。
海南旅游市场需求向好，机场业务景气度延续
受益于国内暑期出行需求旺盛，Q3公司旗下机场航班起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比增长127%/174%/155%，其中核心机场三亚凤凰机场航班起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比增长135%/174%/260%，恢复至19年同期的118%/119%/242%。全国民航已开启冬春新航季，海南或将逐步进入传统旺季，公司旗下机场计划执行航班超10.8万架次，冬春航季航班量有望超越历史最高水平，助力客流加速恢复。此外，三亚凤凰机场三期改扩建项目计划11月底开工，建成后凤凰机场可满足年吞吐量3000万人次需求，进一步拓展机场承载量。
离岛免税持续修复，地产业务进一步去化
Q3海南离岛免税实现销售额86.4亿元/同比+44%，购物件数1064万件/同比+27%，购物人数152万人次/同比+92%，客流回升带动离岛免税销售额增长。9月cdf三亚凤凰机场免税店二期开业，新增面免税经营积0.5万平方米，有望带动公司免税业务增长。同时，公司地产业务持续去化，Q3公司房地产销售项目签约面积3.3万平方米/同比+23%，签约金额5.0万元/+25%。
盈利能力逐步改善，整体控费得当
公司前三季度/Q3毛利率分别为44.9%/46.2%，分别同比+15.1/+44.8pct，主要因多个项目开业，导致成本增长。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为2.8%/11.7%/8.5%，同比+0.3pct/-3.3pct/-5.1pct。其中，Q3销售/管理/财务费用率分别同比+1.6pct/-5.6pct/-10.6pct。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为19.1%/20.9%，分别同比-41.5/-230.8pct，净利率大幅下滑主要因22年同期南海明珠岛土地出让影响利润约20亿元。
行业估值的判断与评级说明：
公司为海南自贸港核心资产，卡位多个交通枢纽并深度绑定免税运营商，有望全面受益于自贸港建设和离岛免税发展。预计公司2023-25年归母净利各为10.6、15.2、18.4亿元，当前股价对应PE各为41X、29X、24X，维持“推荐”评级。
风险提示：海南旅游市场增长低于预期风险；离岛免税销售低于预期风险。
