主营业务有所回暖，深圳项目预计逐步实现盈亏平衡
海晨股份(300873)
2023年Q3，公司实现营业收入4.61亿元，同比+1.30%，归母净利润0.72亿元，同比-24.39%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-24.49%。公司期间费用率为6.7%，同比上升4.5pct。前三季度实现总营收13.55亿元，同比+3.46%，归母净利润2.46亿元，同比-25.32%，毛利率为23.28%，同比-5.16%，净利率为19.05%，同比-6.76%。看好消费电子行业回暖给公司带来的业绩修复，维持公司增持评级。
支撑评级的要点
深圳新项目亏损逐步收窄，Q3毛利率环比明显改善。2023年Q3公司毛利率为25.1%，同比下降1.7pct，环比增长3.7pct，同上季度以及2023年H1数据相比明显改善。毛利率改善的一个重要原因或由于公司深圳项目Q3亏损收窄，2023年上半年该项目实现收入1.18亿元，产生亏损0.32亿元，公司采取多项降本增效措施，项目生产效能持续提升，营运绩效不断优化，亏损额逐步收窄。未来随着信息系统、自动化设备、精益管理进一步优化，项目经营情况将持续稳步改善，预计本年四季度能够实现盈亏平衡。
自动化业务持续布局，拟收购昆山盟立，开拓国内市场。公司持续布局自动化业务，10月公告拟以1.8亿元收购盟立自动化（昆山）100%股权。昆山盟立长期服务于国内外半导体、面板、智能工厂和智能物流领域头部客户，截至2023年6月末，其总资产1.88亿元、净资产1.15亿元、总负债7348.72万元、应收账款518.09万元。2022年及2023年H1营业收入分别为8770.19万元、7248.5万元，净利润-273.01万元、217.32万元。此次交易后公司将与昆山盟立共同开拓国内市场，并将有助于进一步加强公司在自动化领域的业务能力和技术水平，与原有自动化业务产生较好的协同效应，进一步提升核心竞争力。
3C等消费电子行业触底回升，主要客户理想汽车交付量持续攀升，公司物流业务有望进一步回暖。2023年Q3联想笔记本电脑出货量为1600万台，占全球市场23.5%，环比增长0.4pct，与Q2相比增加180万台。同期公司营业收入获得小幅恢复，实现营收4.61亿元，同比+1.30%。理想汽车2023年Q3交付量为10.5万辆，环比增长21.5%，实现连续四个季度保持增长态势。公司业务走势与消费电子的行业周期性紧密相关，伴随消费电子行业的触底回升趋势，公司生产物流业务或将逐步回暖。
估值
我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.69/4.41/4.90亿元，同比+2.9%/+19.6%/+11.1%，EPS为1.60/1.91/2.12元/股，对应PE分别13.7/11.5/10.3倍，维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。
