深耕TOPCon封装技术储备，布局汽车新材料市场
海优新材(688680)
核心观点
23Q3实现归母净利润-0.4亿元，同比减亏0.3亿元。23Q1-Q3公司实现营业收入39.5亿元，同比下滑4%；实现归母净利润-0.8亿元，同比下滑156%。对应23Q3单季度公司实现营业收入15.5亿元，同比提升18%，环比提升48%；实现归母净利润-0.4亿元，同比减亏0.3亿元，环比减亏0.2亿元。受23Q3末产品订单价格下滑以及库存成本较高的影响，基于审慎原则，23Q3公司计提存货跌价准备0.8亿元。
胶膜出货量环比提升显著，持续深耕TOPCon封装技术储备。我们测算，23Q3公司胶膜出货量1.8亿平，环比提升约60%，23Q1-Q3出货量约4.5亿平，超过2022年全年出货量；23Q3单平净利-0.22元，环比减亏0.3元。头部企业维持份额优先策略，胶膜价格进入底部运行区间，随着尾部产能持续出清，未来行业竞争格局有望改善。23Q1-Q3，公司持续对抗PID EVA胶膜、白色增效EVA胶膜和增效共挤POE胶膜、多品类POE胶膜的性能深入研究并持续提升产品品质，尤其在TOPCon配套胶膜技术方向取得了良好进展。公司增加了单层POE胶膜品类并重点改善POE胶膜易打滑及碰片等缺陷，同时成功研发了EXP型和迭代EPE共挤POE胶膜产品，可在保障胶膜耐水解性能的前提下，大比例降低POE树脂使用量，为TOPCon组件未来快速发展做好技术储备。
携手陶氏展开POE产品深度合作，重点发力汽车新材料市场。公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜，以及降温降噪PVE玻璃胶膜等新产品，同时汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展。此外，公司与陶氏化学（中国）投资有限公司签订合作备忘录，陶氏中国将向公司在POE树脂开发及POE产品稳定供应上提供支持，以期建立起双方间更深层次的合作关系，共同推进POE在汽车智能座舱表面材料市场的成长。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；投产进度不及预期。
投资建议：考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略及原材料EVA粒子价格大幅波动影响，下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年收入55.8/66.3/78.1亿元（2023-2025年原预测为85.6/120.9/139.2亿元），同比增速5%/19%/18%，归母净利润0.50/2.21/2.59亿元（2023-2025年原预测为5.31/8.02/9.19亿元），同比增速1%/337%/18%；摊薄EPS=0.60/2.62/3.09元，当前股价对应PE=116/26/23x，维持“买入”评级。
