南华期货Q3点评：行业位置逐步攀升，境外业务稳健增长

　　南华期货(603093)

　　事件：公司近日发布2023年Q3季报，实现营业收入48.48亿元，同比降6.94%，归母净利润2.98亿元，同比增126.21%，EPS为0.49元。

　　利息净收入驱动收入高增，境外业务业绩亮眼。分项业务中，2023Q1-Q3季度实现手续费及佣金净收入、利息净收入、投资收益及其他业务收入（净额法，剔除其他业务成本）4.41、4.15、1.80、0.62亿元，同比+12.41%，+94.88%、+194.42%、+196.59%。其中，境外业务为业绩增长主要驱动力，增长主要系业务规模持续扩大和服务优化。合并报表口径减母公司报表口径，可得境外利息净收入，公司前三季度境内、境外利息净收入1.08、3.07亿元，分别贡献总利息净收入26%、74%。

　　美联储加息及境外客户权益增长助力境外业务持续扩展。1）美联储加息进程持续，截至10月19日，美国联邦利率较上年同期上涨了73.05%，由3.25%升至5.33%，利率高企推动境外金融产品利息净收入增长；2）客户权益及资管规模显著提升：截至2023中报披露，境外金融服务业务中证券、期货及外汇等经纪业务客户权益总额为140.94亿港币，同比增长33.24%；境外资管业务规模25.22亿港币，同比增长73.93%，预计后续在政策不发生大的改变的前提下，仍可能维持增势。

　　经纪业务稳步发力，市占率持续提升。从行业看，受同质化竞争影响，行业经纪业务佣金率下行趋势不改，行业处扩容阶段，全国期货成交量及金额稳步上涨。公司经纪业务表现企稳，截至2023年中报披露，公司境内期货经纪业务客户权益211.14亿元，同比增长2.85%，期货经纪手续费收入2.37亿元，同比增长7.37%。政策持续推动行业转型和创新，国际化布局有望巩固公司期货市场龙头地位，进一步提高期货交易额市占率。成本端，公司前三季度营业支出同比下降10.55%，交易成本降低，盈利能力明显提升。

　　公司凭借国际化布局和完整清算系统优势，美联储加息背景下，境外业务将成为前三季度重要增长点。因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别为90.15、110.78、119.78亿元，同比增速分别为32.14%、22.87%、8.12%。归母净利润分别为4.13、5.17、6.19亿元，同比增速分别为67.92%、25.17%、19.66%。EPS分别为0.68、0.85、1.01元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年18.88倍PE，首次评为“买入”评级。

　　风险提示：行业佣金率下调冲击经纪业务；境内外及期货行业监管环境变化；国际大宗商品价格及汇率等不确定性。