两镇景区稳步恢复，旅行社业务呈向好态势
中青旅(600138)
公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现营收67.34亿元(+39.88%)；归母净利润2.06亿元(+220.58%)；扣非归母净利润1.93亿元(+205.26%)。23Q3实现营收25.56亿元(+30.96%)；归母净利润1.00亿元(+194.44%)；扣非归母净利润0.93亿元(+200.90%)。Q3业绩稳步增长，乌镇景区业绩快速修复，出境游业务外部经营环境改善助推旅行社业务呈现向好态势，维持买入评级。
支撑评级的要点
文旅消费需求持续回升，Q3业绩稳步增长。23Q1-3公司实现营收67.34亿元，yoy+39.88%；归母净利润2.06亿元，yoy+220.58%；扣非归母净利润1.93亿元，yoy+205.26%。23Q3实现营收25.56亿元，yoy+30.96%；归母净利润1.00亿元，yoy+194.44%；扣非归母净利润0.93亿元，yoy+200.90%。文旅消费需求持续回升，带动公司经营业绩稳步恢复。
乌镇景区快速修复，古北水镇短期客流承压。乌镇景区紧抓暑期经营旺季，挖掘“文化小镇”发展潜力，23Q1-3共接待游客615.87万，实现营收13.85亿元，已超出19年同期水平；净利润3.32亿元，恢复至19年同期的7成。古北水镇受本地客流疫后出京、出境旅行需求高反弹等影响，短期客流承压，23Q1-3接待游客112.07万，实现营收5.46亿元，净利润1,047.97万元。中秋国庆双节假期期间，乌镇景区接待游客超41万人次，同比+254.71%，营收同比+143.83%，较19年同期+8.46%。古北水镇接待游客18万人次，同比+16.14%。
整合营销口碑持续提升，旅行社业务呈现向好态势。1）整合营销业务：中青博联聚焦“会展活动、赛事演艺、营销传播”核心主业，充分发挥专业优势，市场口碑持续提升，23Q1-3实现营收14亿元，yoy+100%。2）旅行社业务：随着我国出境游政策限制的整体逐步放宽以及多条国际航线的陆续开通和恢复，公司根据目的地市场复苏情况和游客消费特点谋划产品布局，打造独家路线。国内游业务针对细分客户群体推出“精品小团”、“一家一团”、“私家定制”等多种服务选项，满足差异化消费需求。
估值
考虑短期内公司的业绩恢复速度较慢，我们调整公司23-35年EPS为0.51/0.84/1.12，对于PE为21.3/12.9/9.6倍。中长期看，公司的景区业务稳健增长，旅行社业务外部环境逐步改善，业绩弹性可期，维持买入评级。
评级面临的主要风险
消费需求波动、市场竞争激烈、新项目业绩不及预期等风险。
