2023年三季报点评：业绩短期略有承压，国内外有望双轮驱动

　　卧龙电驱(600580)

　　投资要点

　　业绩总结：公司2023年前三季度实现营业收入124.2亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润9.2亿元，同比增长17.9%；扣非归母净利润7.3亿元，同比增长10.4%。2023年第三季度公司实现营收45亿元，同比增长11%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下降17.7%。

　　前三季度盈利能力同比提升，费用率短期承压。2023年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为25.2%/7.8%，同比增长1.4/0.3pp，原材料高成本问题有所缓解，规模效应驱动盈利提升。费用端：公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.7%/11.2%/1.3%，分别同比+0.3pp/+0.5pp/-0.09pp，其中研发费用率为3.3%，同比下降0.1pp。

　　国内传统行业景气度有望修复，北美市场份额期待进一步提升。公司工业电机聚焦石油石化、钢铁冶金、核电军工等行业，项目型市场主要靠资本开支需求拉动，年初以来国内传统行业景气度存在一定的复苏趋势，公司国内业务有望逐步修复。此外，公司海外业务占比较高，在北美市场再工业化的背景下，海外业务有望维持较高增长。公司于2018年收购GE墨西哥工厂，具备本土化生产能力，有望受益全球化发展打开海外业务增长空间。

　　新能源布局逐步完善，公司中长期有望稳健增长。公司大力拓展风光储氢等业务，“电机+变频+上位机+传感器+N”的系统性解决方案渗透率逐步提升，产品附加值提升有望带来盈利水平稳定增长。具体来看，公司利用高压工业电机技术经验优势，强化商用车电机产品竞争力，市场份额位居国内领先水平，且商用车电机毛利率较乘用车更高。公司通过与牧原股份、深圳芊亿新能源合作，开拓大储及工商业储能系统集成，中短期有望快速放量，打造第三增长曲线。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为172.5亿元、196.8亿元、223亿元，未来三年归母净利润增速分别为41.4%/32.3%/21.4%。公司传统工业电机受益海内外需求共振有望迎业绩拐点，新兴产业在手订单饱满，支撑公司中长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险。