2023年三季报点评：利润与规模均保持较快增长
沪农商行(601825)
核心观点
前三季度利润保持15%以上高增。2023年前三季度沪农商行实现营收204.15亿元，同比增长4.49%；实现归母净利润104.01亿元，同比增长15.82%。其中三季度单季实现营收65.29亿元，同比减少2.13%，实现归母净利润34.73亿元，同比增长10.88%。公司2023年前三季度加权ROE为13.03%，较上年同期上升0.77pct，盈利能力增强。
规模扩张较快，存贷款增长稳定。截止9月末，全行总资产1.37万亿元，较年初增长6.79%；全行总负债1.25万亿元，较年初增长6.71%。从重要的存贷款数据来看，前三季度存款增长333.87亿元，较年初增长3.54%；前三季度贷款增长304.78亿元，较年初增长4.54%，均保持较为稳定的增长。
非息收入同比增长较快。2023年前三季度全行实现利息净收入157.15亿元，同比增长1.02%；非利息净收入47.00亿元，同比增长18.07%，增速仍然较快。非利息净收入中，手续费及佣金净收入20.05亿元，同比增长14.66%，手续费及佣金净收入对非息净收入贡献较大。
净息差有所收窄，负债成本有望继续压降。我们测算的全行前三季度净息差为1.65%，较年初收窄18bps，我们估计主要来源于LPR持续下调等带来的资产端收益率下行。从负债端看，公司在存款成本管控方面已取得积极成效，2023年上半年零售存款付息率较上年末压降14bps，有效降低负债融资成本。全年来看，随着存款挂牌利率的进一步下调，负债成本有望继续压降。
资产质量保持稳定。全行9月末不良贷款率0.97%，较上年末微增3bps。9月末公司拨备覆盖率为415.48%，较上年末下降29.84pct，拨备仍然较为充足，资产质量保持稳定。
投资建议：根据三季报数据，我们保持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润127.08/142.07/152.89亿元，同比增速15.8/11.8/7.6%；摊薄EPS为1.32/1.47/1.59元；当前股价对应PE为4.5/4.0/3.7x，PB为0.51/0.47/0.43x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
